2024 年8 月26 日，财政部发布了7 月财政数据。总体看，7 月财政收支压力依然偏大，但广义支出边际改善，后续需关注专项债提速和可能的财政加码影响。具体点评如下：

    　　（1）一般预算收入同比下降1.9%，税收少增，非税高增7 月一般预算收入同比为-1.9%，较前值-2.6%有所上行。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。前7 个月累计同比为-2.6%，虽然较6 月有所回暖，但距离全年3.3%的目标仍有一定差距。进度方面，1-7 月收入完成全年进度的61%，略低于过去五年同期64%。分中央和地方看，7 月中央收入同比-2.3%，地方收入同比由正转负至-1.5%，累计同比看，中央（-6.4%）地方（0.6%）收入延续分化态势。

    　　结构上，非税收入依然是主要贡献项。7 月非税收入当月同比大增14.6%，累计同比增长12%。在税收和土地市场承压的大背景下，地方积极盘活非税相关收入。

    　　（2）企业税延续低位，消费税由正转负，进出口税表现更好与非税收入的高增相比，7 月税收同比仅为-4.0%，仍在低位运行，分税种看：

    　　一是与企业经营状况密切相关的企业所得税、增值税仍在低位。7 月企业所得税当月、累计同比分别为-4.9%、-5.4%；增值税分别为-2.8%、-5.2%。一方面有基数和政策翘尾减收影响，另一方面与7 月工增回落、价格信号偏弱相印证，反映企业盈利依然偏弱。

    　　二是个人所得税在基数效应下同比继续下行。个人所得税当月及累计同比分别为-4.6%（前值-4.0%）、-5.5%（前值-5.7%）。去年8 月国务院印发《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，决定提高3 岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除标准，这导致去年8 月到今年7 月个税同比的基数都偏高，后续增速可能会有所回升。

    　　三是此前增长较快的消费税由正转负。7 月消费税当月同比为-3.2%，较6 月的4.5%明显下滑，累计同比（5.5%）仍处高位，可能主要受社会集团、限额以上零售拖累。

    　　四是进出口税收保持增长。7 月出口关税同比增长5.2%，进口环节税收同比增长8.3%。7 月出口同比较前值有所下滑但仍处于高位，进口同比明显增长，带动相关税项企稳。此外7 月出口退税同比下降16%，但该项目与财政收入相反，越低代表财政收入越多。

    　　五是房地产相关税收表现分化。与地产交易环节更相关的契税（当月同比-10.1%）、土地增值税（-28.3%）增速偏低，而与集体单位保有房产更相关的房产税（20.8%）、城镇土地使用税（11.9%）、耕地占用税（42.9%）高增。

    　　（3）一般预算支出小幅回升，基建支出维持韧性，科技支出明显加强7 月一般公共预算支出同比增长6.6%（前值-3.0%），累计同比2.5%（前值2%），全年目标为4%。其中，中央本级支出延续偏强，当月同比7.7%，地方财政支出亦由前值的-4.4%大幅提升至6.3%。进度方面，1-7 月支出完成全年进度约54%，与近五年同期均值（56%）相差不多。

    　　从具体领域来看：

    　　1）基建各项支出增速提升。其中，节能环保、农林水、交通运输当月同比分别由上月的负区间显著提升至16.6%、18.5%、18.5%。城乡社区事务单月同比转负至-0.3%，但累计同比（7.2%）仍有韧性。

    　　2）民生类相对分化。当月同比降幅较大的是卫生（-10.5%）。社保就业维持平稳（5.1%）。教育分项明显回升，当月同比4.7%（前值-5.9%）。

    　　3）其他项看，科技当月同比由-9.9%大幅提升至48%，累计同比转正至3.8%，与三中全会多次提及“科技”相呼应。

    　　文旅项亦边际回升，当月同比3.6%，前值-10.9%。债务付息支出同比1%。

    　　总体看，随着一般国债和去年的增发国债陆续形成支出，7 月一般预算支出呈现企稳回升之势，后续持续性主要看两方面：

    　　一是税收能否企稳。目前税收大头企业增值税和所得税都偏弱，主要与企业盈利水平有关，短期回升的难度比较大。

    　　而三中全会提到增加政府预算管理范围、推进消费税征收环节后移并稳步下划地方、完善增值税留抵退税政策和抵扣链条等，共同指向带动税收企稳，进而支撑狭义财力，但需要时间推行。

    　　二是年内是否有追加赤字的可能。今年国债发行节奏明显前置，截至8 月23 日，全年国债供给进度已近70%，明显快于2022（45%）、2023（38%）年同期。从全年预算看，四季度发行空间已较为有限。但鉴于专项债等受制于项目审核要求，狭义财政发力配合仍有一定必要。此外，今年地方化债压力不小，不少地区已经出现现金流周转压力，客观上也需要中央财政发力。结合财政部“小钱小气、大钱大方”等表述，后续仍有追加国债的可能，届时有望对狭义财政支出力度形成进一步支撑。

    　　（4）政府性基金收入继续下行，土地收入拖累明显7 月，政府性基金预算收入当月同比为-33.6%（前值-32.4%），累计同比-18.5%（前值-15.3%），在低位继续下探。目前房企拿地意愿偏弱、部分地区仍在控制供地节奏。1-7 月国有土地使用权出让收入累计同比-22.3%，连续五个月降幅走阔。进度方面，1-7 月政府性收入进度33%，近五年同期平均水平为44%。

    　　从历年经验看，下半年土地出让收入通常高于上半年。本轮地产修复力度仍需观察，当前二手向新房的传导存在堵点，政府性基金预算全年目标的完成难度不小。政策方面，7 月政治局会议提到地产重点在“落实好新政策”。“消化存量和优化增量相结合”、“收购存量商品房用作保障性住房”、“保交房”等表述基本在已有框架之内。市场对地产修复的持续性仍存在担忧，也会对地方财政收入形成传导。

    　　（5）政府性基金支出降幅收窄，显示广义财政正在发力7 月政府性基金预算支出当月同比-5.0%，较前值-11.1%明显回升，累计同比-16.1%，连续三月降幅收窄，反应广义财政支出正在加力。1-7 月政府性基金支出进度34%，较近五年同期平均值（42%）偏慢。近期政策层多次提出“及时发行并使用好超长期特别国债”、“加快专项债发行使用”等要求，后续广义支出有望进一步提速。但主要堵点在于专项债面临项目和审计等制约，地方积极性还有待提振、项目和用途亟待拓宽、审批效率有待提升。

    　　此外，根据8 月21 日21 财经报道，自2024 年6 月以来，特殊新增专项债的发行节奏显著加快，截至8 月20 日，今年已披露35 只此类债券，发行规模超4000 亿元。特殊再融资债虽然不会直接形成基建投资，但有助于改善微观主体资产负债表，同样是广义财政发力的体现。

    　　总体看，7 月狭义财政、广义财政支出均呈一定企稳之势，但收入端继续承压。1-7 月一般公共财政预算赤字规模（实际赤字）为19800 亿，处于近两年同期偏高位（2022、2023 年同期分别为21770 亿、12289 亿）。而考虑地方债+特别国债之后的广义赤字规模约39229 亿，处于近两年偏低位（2022、2023 年同期分别为56445 亿、37260 亿）。

    　　往后看，狭义财政支出韧性有望维持，收入端主要受税收和基本面走势影响。广义赤字前期受制于专项债发行节奏缓慢+土地出让收入持续低迷，后续随着专项债节奏加快，以及可能的财政增量工具，广义财政支出有望延续企稳势头，关注三季度数据和10 月人大常委会窗口期。

    　　对市场而言，企业税收下滑，土地出让收入偏弱，共同映射了当下总需求偏弱的现实，非税收入的增长对微观主体活力也有一定抑制，更关键的是，消费数据和消费税双双走弱，说明地产-财政-需求的反馈链条已经初现端倪。债市面临的基本面核心矛盾未发生实质改变，利率大趋势还未动摇。但短期看，三四季度专项债发行节奏加快+可能的财政工具或许会对债市造成阶段性扰动，叠加届时央行可能“借力”调控长债，需要警惕潜在的扰动。但财政发力的影响仍限于资金面和供求面，趋势性逆转还需要看到更多信号。

    　　风险提示：房地产政策超预期、金融严监管超预期。