杰克逊霍尔会议以来，8 月非农的重要性被持续烘托，营造出了一种“如果数据（失业率）不及预期，那美国经济或已步入衰退”的悲观氛围。

    然而过去两周的数据仍在证实美国经济韧性，基于单一数据外推美国经济全貌是不合理的，喜忧参半是过去很长一段时间的常态。

    这份8 月非农报告也没有例外，制造业依然是就业的最大拖累，服务业仍持续提供着最多的私人就业岗位。

    失业率从上个月的4.25%下降至4.22%，打消了此前临时就业暴增是“衰退前周期映射”的担忧。

    美国劳动力市场面临的是短期供给相对过剩的问题，以壮年就业率为代表的需求侧指标依然稳健，与以往衰退周期呈现出明显区别。

    供给波动带来的短期影响是薪资增速的反弹；而长期影响则是通过更高的薪资向通胀压力的传导。

    近期美国非法移民已经明显减少，可能正在经历供给修复的高点。

    我们认为联储锚定着软着陆做货币政策调整，但内心或依然期待美国经济完成一场前所未有的不着陆。而哈里斯与特朗普的潜在政策都将推升通胀，不着陆转化为通胀反弹，甚至二次加息都是存在于桌上的叙事。

    风险提示：美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大选意外事件再现 ，美国薪资增速不确定性增加