概览：8 月美国新增非农小幅反弹至14.2 万，不及彭博一致预期的16.5 万，6-7 月累计显著下修8.6 万；失业率如期回落至4.2%；小时工资环比回升0.2pct 至0.4%。下修后，6-8 月月均新增非农就业降至11.6 万人，比3-5 月21.1 万人的均值明显回落。此后，美联储理事沃勒在北京时间6 号晚上11 点发表了联储官员在9 月会议前的最后一次公开讲话——讲话主旨是再度强化联储主席鲍威尔两周前在年会上讲话的立场：联储9 月应该开始降息，而如果数据显著不及预期，则联储需要更快，更大幅度的宽松（”to cut morequickly and forcefully”）。虽然市场对衰退的担忧上升，且对9 月降息幅度的不确定性并未消除（沃勒讲话后市场预计联储9 月降息50 基点的概率30%左右），但我们认为，沃勒的讲话确认了联储对经济和就业市场进一步降温的容忍度较低，也表示在必要时会前置降息幅度（正如2022 年较快加息）。由于8 月非农数据并未完全打消衰退疑虑，联储9月降息50 个基点、或今年降息75 个基点以上的可能性边际上升。动态的看，如果市场继续下跌、金融条件进一步收紧，则9 月降息50 个基点的概率会进一步加大。

    首先，非农数据显示，目前经济仍在扩张区间，但劳动力市场的趋势并未完全打消市场对衰退的担忧。

    1) 8 月新增非农就业反弹，主要系服务部门就业反弹，部分来自7 月一次性因素消退，政府部门小幅回升，商品部门尤其是耐用品制造业走弱。8 月私人部门新增非农较7 月回升4.4 万人至11.8 万。服务部门新增就业回升5.4 万，是主要贡献：除医疗保健业、批发和零售业外，其余服务部门就业均边际回升或持平，其中休闲酒店、商业服务、金融活动业反弹力度较大，分别回升2.2 万人、2.1 万人和1.2 万人。商品部门8 月新增非农就业边际回落1.0 万人至1.0 万人：其中耐用品制造业回落3.0 万人，非耐用品制造业、采矿业变化不大，而建筑业回升2.1 万人。政府部门上行0.9 万人至2.4 万人，高于二季度的1.0 万/月，相对一季度6.4 万/月继续放缓。

    2) 8 月小时工资环比增速回升0.17pct 至0.4%，高于预期的0.3%，其中服务部门工资回升幅度较大，商品部门工资小幅反弹。整体来看，小时工资三个月环比折年增速反弹至3.8%，基本持平二季度均值，显示工资增速仍有一定韧性。分项看，服务部门小时工资回升0.2pct 至0.43%，主要系零售业（上涨0.78pct 至0.7%）、信息业（上涨0.5pct 至0.92%）和公用事业（上涨0.37pct 至0.96%）提振，其余服务业工资水平也多数回升。商品部门小时工资环比回升0.06pct 至0.33%，仅建筑业和耐用品制造业薪资环比小幅回落，其余行业普遍上行。

    3) 8 月非农虽然反弹，但并未完全打消市场对经济衰退风险的担忧。7 月失业率上升至4.3%，一度触发萨姆规则，加大市场对美国经济衰退风险的担忧。8 月失业率回落至4.2%，为过去四个月以来首次出现回落，但是8 月新增非农就业数据并未完全打消市场对衰退的担忧，6-8 月新增非农就业平均降至11.6 万，绝对水平位于较低位置。同时，本周公布的岗位空缺以及ADP 非农就业均显著不及预期，均显示劳动力市场继续降温。

    综合看：8 月非农反弹不及预期，6-7 月下修超预期、沃勒讲话清晰传递联储阻止经济较快下行的决心——我们认为，9 月降息50 个基点的可能性上升；更进一步，如果市场继续回调、导致金融条件收紧，则联储更快降息以确保经济不陷入衰退的动力就会更大。所以，虽然市场预期波动，但是我们维持美国12 个月内衰退概率较小的预测。沃勒在9 月6 日的讲话中也指出，如果需要，联储会“前置（frontload）”本轮降息的幅度，也就是可能9 月降息50 个基点。退一步，从历史规律分析，短期内美国陷入衰退的概率不大，因为：1）经济目前虽然减速、但并未陷入衰退，2）目前联储有较大的空间和动力尽快降息，为软着陆提供条件；3）经济中不存在过高的杠杆、引发无序去杠杆、政策反应过慢的担忧。

    风险提示：就业市场恶化超预期；美联储降息晚于预期。