事件：北京时间9 月6 日20:30，美国公布8 月非农就业数据。

    核心结论：美国8 月新增非农就业和失业率双双改善，但绝对值偏弱，指向经济仍趋放缓但尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息100-125bp、9 月降50bp 的概率约30%。本次数据尚未完全打消市场的衰退预期，短期内风险偏好依然承压，重点关注9/11 公布的美国8 月CPI，将为9/18 美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。

    1、美国8 月新增就业改善但弱于预期，失业率略降但仍触发“萨姆规则”。

    >总体就业表现：美国8 月新增非农就业人数14.2 万，低于预期值16.0万，7 月和6 月数据分别由11.4 万、17.9 万下修至8.9 万、11.8 万，两月合计下修8.6 万。失业率4.2%，符合预期，低于前值4.3%，是2021年11 月以来第二高。劳动参与率62.7%，与预期值和前值持平。每周平均工时34.3 小时，符合预期，略高于前值34.2 小时。平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%、前值0.2%、过去12 个月均值0.3%。值得注意的是，继上个月失业率触发了“萨姆规则”后，本月失业率仍满足“萨姆规则”的条件（3 个月移动平均的失业率比过去12 个月低点抬升超过0.5%）。

    >行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，8 月采矿业、建筑业、运输及公用事业这3 个行业改善最为明显，而这也是7 月就业恶化最严重的3 个行业，这与我们此前的判断相符，即7 月初的飓风对这些行业造成了较严重的冲击。信息业和金融业失业率有所上升，其他行业变化不大，整体劳动力市场仍呈现出“高端岗位裁员、低端岗位缺人”的现象。

    >数据解读：总体看，美国8 月就业数据表现并不算差，相比7 月已有所改善，印证了7 月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易”仍可能延续。

    2、非农公布后，美股和黄金下跌、美元指数上涨，降息预期变化不大。

    >大类资产表现：非农公布后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至9/7 收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.7%、1.0%、2.6%；10Y 美债收益率上行2.1bp 至3.71%；美元指数上涨0.1%至101.2；现货黄金下跌0.8%至2497.1 美元/盎司。

    >降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期变化不大。目前市场预期美联储将在年内降息100-125bp，9 月一次性降息50bp 的概率约为30%；若9 月只降25bp，则11 月降50bp 的概率接近90%。

    3、当前美国经济并未出现明显衰退迹象，是否直接降息50bp 仍存悬念。

    >衰退判断：高频指标看，截至8 月底，持有失业保险人群的失业率仍稳定在1.2%的低位，每周初请失业金人数已从7 月底的25 万连续降至22.7万；周度经济指数从7 月底的低点1.5%升至2.4%，高于年初以来的均值1.8%。此外，截至9 月初，纽约联储Nowcast 模型预测的美国三季度实际GDP 环比折年率为2.6%，亚特兰大联储的GDPNow 模型预测结果为2.1%，仅略低于二季度的3.0%。综合看，美国经济延续放缓是确定性结果，但目前的放缓仍较为温和，远未达到衰退的程度。我们仍维持前期判断：2024 年是美国经济逐步触底企稳的过程，2025 年有望迎来改善。

    >降息判断：1982 年以来的美联储历轮降息周期中，首次降息直接降50bp的情况共有过3 次，分别在2007 年9 月、2001 年1 月、1987 年11 月，其他也有过单次降50bp 的情况，但均不是首次降息。我们梳理了这3 次首次直降50bp 前的各项经济指标表现并进行对比，可以看出当前的情况属于中等水平，即降50bp 或25bp 均算合理。目前距离9/18 议息会议仅有不到两周的时间，市场对于降息幅度仍存在分歧，需重点关注9/11 公布的美国8 月CPI 数据，将为降息幅度给出重要指引。不过可以确定的是，不论最终是降50bp 还是25bp，均会引发市场预期出现修正，并导致资产价格波动。

    风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。