我们预计8 月经济相对偏弱运行，并延续分化格局。其中，外需或保持稳健增长，内需中制造业和基建投资亦保持高增速，是支撑内需的主要分项；居民消费表现平淡，“以旧换新”政策效果尚待显现，而去年暑期消费的脉冲性释放可能加大今年的基数压力；房地产销售面积、二手房价、开发投资可能同比降幅进一步扩大。8 月的积极变化主要来自于政府债加快发行，可提振社融与基建。

    　　生产景气平淡，工业增加值同比增速或有所回落。8 月制造业PMI生产分项从50.1%回落至49.8%，进入收缩区间。

    　　主要制造业的高频开工率数据同比增速皆较7 月有所回落。而天气因素影响下，电力等公用事业或对工业生产形成一定支撑。考虑到去年同期的基数有所抬升，我们预计8 月工业增加值同比增速或将回落至4.6%（7 月为5.1%）。

    　　固定资产投资增速可能基本持平。我们预计1-8 月固定资产投资增速或为3.6%（1-7 月为3.6%）。制造业方面，出口仍有韧性，大规模设备更新改造政策持续落地，但金融条件收缩和部分产能利用率偏低行业或有所压制，整体制造业投资增速可能保持稳健，同比或为9.1%（1-7 月为9.3%）。基建方面，8 月地方新增专项债发行额约8000 亿元，为今年发行金额最高的单月，按照“资金跟着项目走”的原则，资金下达或也跟进。基建资金面改善，可能助力传统基建投资增速回升。不过8 月的特殊天气等因素也会对基建实物量带来一定扰动。我们预计1-8 月广义基建同比增速或较1-7 月的8.1%进一步上行。

    　　高频数据显示，8 月新房和土地市场成交面积降幅都有所扩大。8 月30 大中城市商品房销售面积同比降幅从7 月的18.5%扩大至19.6%，8 月前3 周的二手房挂牌价同比降幅扩大至10.7%（7 月降幅为10.4%）。8 月300 城土地成交面积同比-49.4%（7 月同比-38.1%），8 月钢材表观消费量、水泥出货率和浮法玻璃日熔量均呈现边际走弱态势，且同比降幅均有扩大，我们预计8 月房地产开发投资同比或放缓至-12.0%（前值-10.8%）。

    　　社零总额增速或大致持平前月。8 月，暑期文旅出行相关消费呈现季节性旺盛，不过在去年同期的高基数下，全国迁徙规模指数同比下降了2.1%。而伴随供给改善，服务消费价格承压，比如8 月前4 周酒店价格较去年同期下降16.5%。耐用品方面，乘联会预计8 月狭义乘用车零售量184 万辆，同比下降4.4%，降幅较7 月有所扩大，显示出“以旧换新”政策的提振效果尚未充分显现。我们预计，8 月社零总额的增速可能大致持平于7 月，在2.8%左右。

    　　出口或保持稳健增长。8 月美欧制造业PMI初值皆有所下滑，而中国制造业PMI新出口订单环比上升0.2 个百分点至48.7%。从高频数据来看，8 月韩国日均出口同比增长13.4%（7 月为7.0%），从中国日均进口同比持平（7 月为增长0.4%）。交通运输部监测港口日均集装箱吞吐量同比增长9%，比7 月略有下降，但仍保持较高增速。我们预计8 月出口同比增长6.9%（7 月为7.0%），进口同比增长1.4%（7 月为7.2%）。

    　　食品价格或推升CPI，而PPI降幅可能扩大。CPI方面，我们预计食品分项可能贡献2.5 个百分点的增速，成为推动CPI上涨的主要因素。其中受高温和降雨天气影响鲜菜价格超季节性上涨，供给收缩推动猪价上行。非食品消费品价格和暑期旅游价格受供给改善而需求不足的影响，价格相对承压；租金等其他服务价格也可能较为疲软。我们预计8 月CPI同比或上升至0.8%（7 月为0.5%）。PPI方面，8 月PMI中价格指标回落明显，购进价格和出厂价格相较7 月下降6.7 和4.3 个百分点，PMI出厂及购进价格隐含的PPI环比为-0.6%。其中，水电对需求压力最大的时间段已经过去，非电需求也迎来季节性改善，带动动力煤价格企稳；地产投资疲软及高温多雨天气影响施工压制黑色金属价格，但水泥价格继续受新国标和行业限产支撑；国际原油价格承压，铜价则阶段性企稳。我们预计PPI同比降幅或从0.8%扩大至1.5%。

    　　政府债发行加速或推动社融增速回暖。8 月以来，政府债发行明显加速，全月总发行达到2.8 万亿元，净发行达到1.8万亿元、同比多增约6600 亿元，有力提振社融增速。信贷方面，高频数据显示地产周期尚未有企稳信号、PMI显示制造业活动走弱，私人部门内生融资需求或仍然低迷。综合来看，我们预计8 月新增信贷1.0 万亿元左右，新增社融2.8 万亿元左右，社融增速或提高至8.5%，M2 增速可能下降至6.0%。

    　　上周高频数据跟踪

    　　上周（9 月第1 周），伴随暑运结束，全国迁徙规模和国内航班数量周环比分别下降17%、8.9%，酒店入住率和酒店价格也呈季节性回落。菜篮子产品批发价格200 指数周环比下跌0.1%，其中果蔬价格仍居高位，猪肉价格略有下跌。样本城市新房成交面积同比降幅扩大，较2019 年同期降幅仍在50%以上。样本城市二手房成交面积趋于回落，同比转为负增长。

    　　全国邮政快递投递量、高速公路货车通行量呈季节性上升，与去年同期环比基本持平。交通运输部监测港口集装箱吞吐量624 万标箱，环比增长5.8%，4 周移动平均增速有所下降。随着施工旺季来临，螺纹钢表观消费量、水泥出货率季节性回升，不过同比来看二者降幅分别为23%和15%，边际略扩大。弱预期压制工业品价格，南华工业品价格指数周环比大幅下跌6.1%，其中玻璃、煤炭、铁矿石、燃油、钢铁等跌幅超过7%。

    　　上周房地产高频跟踪

    　　中金房地产景气指数与前周持平（94.7vs.前周值94.7），其中销售指数（88.6vs.前周值88.8）略有回落，供给指数（98.6vs.前周值98.6）与前周基本持平，融资指数（97.1vs.前周值96.8）略有回升。

    　　从需求看，新房销售持续走弱，二手房销售略有回升，二手房挂牌量同比略有回落。新房方面，8 月31 日-9 月6 日30 城新建商品住宅销售面积较2019 年同期降幅有所走扩（-61.9%vs.前周值-59.0%），其中一线（-25.5%vs.前周值-34.0%）和二线（-63.6%vs.前周值-65.2%）降幅有所收窄，三线（-78.0%vs.前周值-64.8%）降幅进一步走扩。二手房方面，8 月31 日-9 月6 日15个样本城市二手房销售面积相较2019 年同比降幅有所收窄（-14.6%vs.前周值-20.5%），8 月20日-26 日，全国二手房销售挂牌量同比涨幅有所回落（10.3%vs.前周值34.4%），挂牌价同比降幅亦有所收窄（-10.7%vs.前周值-10.9%）。

    　　从供给看，土地市场成交规模与热度均有所回升。成交方面，8 月26 日-9 月1 日，杭州、合肥和福州土拍带动300 城宅地规划建筑成交面积相较2019 年同期降幅略有收窄（-41.4%vs.前周值-42.0%）。热度方面，二线城市出现了多宗高溢价地块带动300 城土地平均溢价率有所回升（5%vs.前周值1%），流拍率亦有所回升（8% vs.前周值2%），但主要流拍地块为商办地块。

    　　从融资看，房企信用债净融资略有回升。9 月2 日-8 日，房企境内信用债净融资略有回升（18.0亿元vs.前周值37.9 亿元）。

    　　从政策看，8 月地方出台宽松性政策56 条、中性政策7 条、紧缩性政策2 条，宽松性政策数量相较上月有所减少。政策内容主要聚焦于优化住房信贷政策、推进住房“以旧换新”、鼓励房票安置、加大住房公积金政策支持、实施购房补贴等方面。