事项：

    　　8 月CPI 同比0.6%，较上月高0.1 个百分点；PPI 同比-1.8%，较上月低1 个百分点。

    　　平安观点：

    　　8 月 CPI 与核心CPI 呈现背离。CPI 同比小幅回升，而剔除食品和能源的核心CPI 同比进一步回落。8 月CPI 同比回升主要受到食品价格拉动，CPI 八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服务消费需求仍显不足。食品价格主要受鲜菜、鲜果、猪肉价格带动，分别受到夏季高温及局地强降雨天气、生猪产能去化叠加看涨预期偏强等因素影响。工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落，交通工具同比仍显著负增，拖累物价表现。服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大，有去年同期基数较高的原因，教育服务、家庭服务、邮递服务和居住价格同比增速也均较上月回落。

    　　8 月上游原材料价格再度承压，使得PPI 同比回升势头中断。对8 月PPI 环比拖累最大的行业依次是：黑色金属、有色金属、石油煤炭、化工。国际油价由涨转跌、国际定价的有色金属价格回落、内需定价的黑色金属跌幅扩大，是PPI 再度下滑的主要原因。根据我们测算，8 月内需定价的黑色建材对PPI 环比的拖累最大，反映房地产市场调整延续、高温多雨天气下基建实物工作量形成有限；外需定价的石油化工和有色金属对PPI 环比的拖累次之，反映国际油价和有色金属价格下跌的共振影响；中游装备制造对PPI 环比的拖累略有扩大，尤其是计算机通讯电子和汽车制造两大行业，体现产能供需偏松情况下，上游原材料价格下跌向中游的传导；消费制造和水电燃气对PPI 环比的拖累均略有收窄，尤其是燃气、供水、印刷行业有涨价趋势。

    　　9 月以来，受到OPEC+退出自愿减产计划和全球经济走弱预期影响，国际油价加速下跌，南华工业品指数和CRB 国际商品价格指数也呈明显下挫，其对国内物价、尤其是PPI 的影响或将延续。不过，我们综合猪肉、蔬菜及其它食品的产能、基数、周期情况判断，预计下半年食品价格对CPI 的拉动有望持续，从而对冲商品和服务价格的回落压力。综合判断，我们认为目前来看年内GDP 平减指数转正的难度较大，宏观政策有待加码，拉动物价水平回到正常区间。