核心观点

    　　8月核心CPI同比进一步降至0.3%，说明宏观底层逻辑没有大变化。这次我们关注CPI和PPI反映的结构性特征。

    　　1、CPI中偏强的是食品价格（蔬菜）以及部分民生服务消费支出，例如医疗服务、教育服务和家庭服务。

    　　2、PPI中偏弱的是高耗能行业价格（例如黑色系价格大幅下降），偏强的是部分技术密集型行业（例如飞机制造和工业机器人）。

    　　3、PPI中具备韧性是公用事业领域，8月水、电、燃价格环比均走强。

    　　8月物价结构性涨跌，为我们指出三条线索：

    　　线索一，经济增长新旧动能切换特征明显，高端制造业是当下宏观亮点。

    　　线索二，外需回落拖累制造企业生产量价。

    　　线索三，整体偏弱的居民消费中，食品、医疗服务、教育服务反而显现出价格刚性优势。

    　　信息或事件

    　　9月9日，统计局发布8月通胀数据。8月CPI同比0.6%，PPI当月同比-1.8%。

    　　简评:

    　　一、8 月物价总体延续走弱趋势，核心通胀同比降至历史偏低。

    　　先看居民终端消费物价，食品价格连续第二个月推升CPI 同比。

    　　8 月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI 环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。食品价格上涨2.8%，影响CPI 同比上涨0.51 个百分点，鲜菜、鲜果、猪肉项仍是主要的正项拉动。

    　　非食品项价格还是延续弱势。8 月工业消费品价格服务价格同环比走弱；其中，燃油汽车价格同比下降6.4%，降幅扩大；飞机票和宾馆住宿价格分别下降11.9%和3.6%。

    　　核心CPI 同比还是来到了历史偏低水平，其中环比触及近10 年历史同期低位。

    　　8 月核心CPI 同比再度放缓至0.3%，剔除疫情扰动，0.3%的核心通胀同比几乎为历史新低。

    　　临近开学，出游需求回落，飞机票和旅游价格环比季节性下降5.1%和0.7%。叠加燃油汽车价格降幅继续扩大（同比下降6.4%），核心CPI 环比（-0.2%）触及近10 年历史同期的低位。我们计算7-8 月核心CPI 的环比均值，仍显著低于往年同期均值。

    　　二、8 月物价容易被忽略的一个事实，居民刚性支出消费价格偏强。

    　　除了蔬菜等食品项，因天气因素，7-8 月价格走高，近期居民支出中的刚性板块，价格也在持续上行。

    　　7 月30 日召开的中央政治局会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，明确把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

    　　8 月部分民生服务消费表现相对有刚性，医疗服务、教育服务和家庭服务价格分别上涨1.9%、1.7%和1.6%。

    　　三、PPI 工业生产价格的结构性特征，清晰指向三条经济线索。

    　　8 月PPI 环比跌幅走扩，同比读数走弱。背后的价格结构性特征明显，清晰指向三条经济线索。

    　　线索一，经济增长新旧动能切换特征明显。

    　　8 月高耗能行业价格价格大幅下降是PPI 环比跌幅进一步走扩的主要原因。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降2.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.9%，非金属矿物制品业价格下降0.7%。

    　　反观部分技术密集型行业，PPI 生产价格环比价格仍录得上涨。其中飞机制造业价格上涨2.1%，工业机器人价格上涨0.8%。

    　　线索二，出口外需回落对于高端制造业行业生产价格负向拖累显性化。

    　　我们在《平庸的价格周期》(2024 年6 月）中已提示，若三季度出口动能边际走弱，中下游生产价格将面临更大的调整压力。

    　　进入8 月，海外市场波动加大，外需指标和最新的出口高频均指向出口出海链景气回落，体现在行业生产价格上，电气机械和器材制造业价格，汽车制造业价格同比表现延续5 月以来的偏弱表现，环比维持在负值区间。

    　　线索三，近期公用事业领域相关价格弹性增强。

    　　今年3 月，《关于2023 年国民经济和社会发展计划执行情况与2024 年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革。8 月水、电、燃价格同、环比均有修复，公用事业的价格弹性有所增强。

    　　我们在《关注上游涨价潮》（2024 年4 月）中提示，水电燃气调价等涨价现象，会导致工业企业利润向上游倾斜的变化。基于公用事业涨价当前处于初期阶段，仍需对这一趋势保持关注。

    　　风险分析

    　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

    　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

    　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。