8 月纠结的非农没能给降息25bp 还是50bp 起到“一锤定音”的效果，但今天的通胀数据，则是决定降息幅度的“决胜局”，基本上是宣布了降息25bp 阵营的胜利。8 月美国通胀数据延续下降趋势—同比上涨2.5%，持平于预期值2.5%，前值2.9%。核心CPI 同比上涨3.2%持平于预期和前值。虽然环比略超预期达到0.3%，但这一增速也仍旧在“舒适区间”，不足以给二次通胀上压力。不过市场仍旧对核心通胀的小幅上涨作出反应，数据公布后，美股期货下跌，标普500 指数期货下跌0.5%；10 年期美债收益率上升2bp，达到3.66%；美元指数短线拉升近20 点，报101.63。

    　　那么具体来看，美国8 月通胀表现如何：

    　　从整体来看，美国8 月通胀基本符合预期：CPI 环比0.2%，与上期持平，而同比大幅下降至2.5%，主因能源价格的大幅回落，8 月能源通胀同比、环比分别下降5.1pct、0.8pct 至-4%、-0.8%，成为CPI 回落的主要拉动。而核心CPI 下降有所受阻，8 月核心CPI 同比3.2%，与上期持平，但环比小幅回升0.1pct 至0.3%，其中，核心商品、核心服务分别环比回升至-0.2%和0.4%，显示美国当前经济需求仍有一定韧性。

    　　核心服务方面，住房成本高企仍然是通胀回落不可忽视的阻力。8 月美国住房通胀再次走高，同比、环比分别上升0.2pct、0.1pct 至5.2%、0.5%，未能延续下滑，住房通胀的反复给通胀回落的确定性趋势蒙阴，在美联储降息后可能成为通胀回升的较大隐患。其他核心服务方面，相较于7 月涨跌不一，运输服务、医疗护理服务环比分别回升至0.9%、-0.1%，而休闲服务环比下降0.4pct 至0.0%，教育和通讯服务则与上期持平，为0.2%。

    　　超级核心通胀环比延续回升。8 月超级核心通胀环比回升至0.33%，连续两月回升，显示“去通胀”的迹象有所减弱。但对于美联储来说，超级核心通胀的短暂回温不足以影响9 月降息的开启，但可能会影响降息力度，鉴于当前经济仍保持温和运行，通胀回落有所放缓，9 月大概率降息25bp 而不是50bp。

    　　商品通胀“下降旋律”还在继续，但环比降幅有所收窄。8 月核心商品延续负增长，推动整体通胀继续放缓，其中同比与上期持平，为-1.7%，但环比降幅有所收窄，较上期回升0.1pct 至-0.2%。其中，8 月二手车、新车环比分别回升1.3pct、0.2pct 至-1.0%、0.0%，为核心商品降幅收窄的主要推手，服装价格环比也摆脱负增长，录得0.3%。

    　　而其他核心商品通胀方面，降速还在继续：医疗护理商品（环比-0.2%）、休闲娱乐商品（环比-0.2%）、教育通讯商品（环比-0.4%）降速均较前值加快。自供应链压力缓解以来，商品“去通胀”便一直是降温主旋律，往后看，核心商品回落趋势暂时没有发生改变。

    　　降息不是问题，问题是50bp 的幅度。就业已经取代通胀，是美联储决定降息幅度的“头号”关注目标。8 月，在“贝里尔”飓风影响效果的减弱后，从新增非农就业人数有韧性的上涨、失业率从7 月的4.3%下落至8 月的4.2%，裁员人数保持稳定来看，9 月首次降息50bp 的可能性大打折扣。叠加8 月通胀整体稳步向下，并没有出现意外的减速（核心CPI 环比在-0.3%至0.5%之间），这基本上给9 月降息25bp 吃上了一颗“定心丸”。

    　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。