核心观点

    　　数据：8 月CPI 环比0.4 %，同比0.6 %（前值0.5 %），连续7 个月为正；PPI 环比-0.7 %，同比-1.8 %（前值-0.8 %），连续第23 个月为负。

    　　一、8 月CPI 加速以新涨价因素的贡献为主。8 月CPI 同比增速0.6%，其中新涨价因素贡献0.9 %，翘尾因素贡献-0.3 %。下一阶段CPI 翘尾因素将在9 月降至-0.5 %，10 月收窄降幅至-0.4 %，11 月反弹至0.1 %，我们提示应关注9 月至10 月CPI 翘尾因素负贡献的可能影响。

    　　二、8 月CPI 食品项加速，非食品项继续回落。8 月CPI 食品项同比2.8 %（前值0.0 %），进一步加速；非食品项同比0.2 %（前值0.7 %），继续下行。CPI 食品项之中，鲜菜项同比21.8 %（前值3.3 %），明显加速；鲜果项同比4.1 %（前值-4.2 %），出现反弹；猪肉项同比16.1 %（前值20.4 %），增速回落，而牛肉、羊肉、食用油项持平前值（都为负值）；粮食、蛋类则由正转负；奶类、酒类还在收窄降幅的进程之中。

    　　三、CPI 非食品项的主要子项都在下降。8 月衣着类同比1.4 %（前值1.5 %），居住类同比0.0 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比0.2 %（前值0.7 %），交通和通信类同比-2.7 %（前值-0.6 %），教育文化和娱乐类同比1.3 %（前值1.7 %），医疗保健类同比1.3 %（前值1.4 %）。

    　　四、8 月PPI 降速主要是新涨价因素所致。8 月PPI 同比-1.8 %，其中新涨价因素贡献为-1.6 %，翘尾因素贡献为-0.2 %。未来，9 月与10 月翘尾因素的贡献会降至-0.6 %，11 月将收窄降幅至-0.3 %。同时，8 月以来全球大宗商品价格也出现下行，如布伦特原油现货价从7 月5 日的89.2 美元/桶下降至8 月5 日的76.8 美元/桶，再下降至9 月6 日的73.2 美元/桶，我们提示这可能滞后影响中国PPI 收窄降幅的进程。

    　　五、PPI 降幅扩大可能影响工业产成品存货增速的进一步回升。3 月至7 月PPI 同比增速从-2.8 %回升至-0.8 %，同期工业企业产成品存货累计同比增速从2.5 %升至5.2 %。但8 月PPI 的降幅再次扩大，我们提示之后应该关注工业企业产成品存货的变化是否会受到影响。

    　　投资建议

    　　综上，我们认为8 月CPI 与PPI 数据对经济、政策分别有如下启示：

    　　经济启示：8 月CPI 食品项加速的持续性还要进一步观察，非食品项的下行趋势尚未反转，非食品项的主要子项都在下降。8 月PPI 降速主要是新涨价因素所致，未来两个月既会面临翘尾因素的负贡献，也同时要面临国际油价下行的滞后影响。而PPI 降幅扩大还可能会影响工业产成品库存增速的进一步回升。

    　　政策启示：8 月9 日，2024 年二季度《中国货币政策执行报告》提出，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。”8 月PPI 降幅扩大、CPI非食品项下行，我们认为这将指向推动价格温和回升的政策力度上升。

    　　风险提示

    　　1.大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期；2.大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。