美国8 月核心CPI 通胀率略超市场预期。从环比来看，核心CPI 通胀率继续上升至0.28%（7 月：0.17%），高于市场预期的0.2%。整体CPI环比增速亦微升0.04 个百分点至0.19%，符合市场预期。其中，食品价格涨幅继续收窄，能源价格环比再次转跌。按同比看，美国整体CPI因为高基数效应下行0.4 个百分点到2.5%，而核心CPI 保持在3.2%不变。

    　　从环比细分数据来看，住房价格的继续回升、暑期季节性波动因素以及核心商品CPI 环比跌幅的收窄是核心环比通胀率回升的主要推动力：

    　　核心商品价格环比跌幅有所收窄（8 月：-0.17%，7 月：-0.32%）。

    　　这主要得益于服装价格因为换季因素的回升，环比CPI 通胀率从7 月的-0.45%反弹至8 月的0.26%。此外，运输商品CPI 通胀率跌幅亦有所收窄（8 月：-0.28%，7 月：-0.82%），其中尤其是二手车CPI 通胀率跌幅有所收窄。不过教育和通讯商品、家用家具和供给两类商品的价格环比有所下跌。考虑到核心商品环比通胀率在过去的15 个月内仅一个月为正，我们认为接下来还需警惕其反弹风险。

    　　住房价格环比增速8 月继续加快0.14 个百分点到0.52%，创下了今年2 月以来的新高。从细分数据来看，外宿（主要是酒店）价格在暑期旅游旺季继续上升，环比通胀率从7 月的0.22%加快至8 月的1.75%。美联储最为关注的业主等价租金环比通胀率8 月再次回升，至0.50%（7 月：0.36%），亦创下今年2 月以来新高。然而，主要居所租金环比通胀率有所下滑（8 月：0.37%，7 月：0.49%）。

    　　超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI 增速基本稳定（8 月：0.24%，7 月：0.21%）。细分来看，运输服务环比通胀率从7月的0.41%继续上升至0.89%。其中，虽然油价8 月下跌，但是机票价格随暑期度假旺季而大涨。不过汽车保险价格环比增速几乎减半至0.56%。正如我们上个月所预计的，医疗护理服务环比CPI 跌幅8 月有所收窄。此外，娱乐服务CPI 环比增速下滑明显，其他个人服务环比价格由涨转跌。

    　　与此同时，上周五（9 月6 日）发布的8 月非农就业报告印证了我们此前的观点——7 月触发萨姆法则的失业率数据是受到飓风影响。8月美国非农失业率小幅下跌0.1 个百分点到4.2%。其中暂时性失业人数从7 月受飓风影响而大幅增加的106.2 万人滑落至8 月的87.2 万人，是失业率回落的主要推动力。就业报告中另外一个积极的变化在于平均时薪的反弹，不论是环比还是同比数据均有回升。然而，8 月就业报告或仅能暂时缓解市场和美联储对劳动力市场急速恶化的担忧，并不意味着失业率和时薪的积极改善可以持续。

    　　新增非农就业人数8 月录得14.2 万人，较7 月有所回升但仍低于市场预期。另外，6 月新增就业人数数据再被下修6.1 万人，7月数据也被下修2.5 万人，目前3 个月移动平均的新增就业人数已跌至11.6 万人，创下2020 年下半年以来的新低。此外，JOLT 职位空缺/失业人数比率7 月已跌至1.07，明显低于疫情前2019 年平均的1.19。我们仍然维持劳动力市场将继续走弱、不过尚未到衰退程度的基本判断。

    　　连续两个月回升的核心CPI 环比通胀率受季节性因素影响，或不会影响9 月美联储开启降息周期，但有助于打消近期美国经济硬着陆的担忧。正如我们在6 月通胀数据报告中所预测的，进入暑期之后机票、外宿等服务价格的回升会让核心通胀有反复可能。不过我们相信美联储并不会对这次季节性波动因素做太多关注。此外，随着暑期的结束，这些服务价格或开始回落。美联储或更为警惕业主等价租金环比通胀率在7-8 月的连续回升。居高不下的业主等价租金CPI 或制约美联储的降息幅度，减少一次议息会议大幅降息50 个基点的可能性。整体而言，我们仍相信核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。

    　　基于8 月的通胀和就业数据，我们维持一贯的下周美联储将在议息会议上降息25 个基点的判断。8 月失业率的小幅下行暂时缓解了劳动力市场急速恶化的担忧。尽管频繁下修的非农新增就业数据依然令人担忧，不过纽约联储主席Williams 在就业报告发布之后表示失业率从历史数据角度来看依然较低。他的表态意味着美联储或未对劳动力市场走弱过于担忧。叠加略超预期的8 月核心CPI 数据发布，美国经济实现软着陆的可能性有所上升。因此，我们依然维持9 月开始降息，降低25 个基点的基本判断。此外，9 月的美联储季度经济预测更新（SEP）或将上调今年降息预期至75 个基点（6 月为25 个基点）。如果今年接下来发布的就业、通胀和实体经济数据符合我们认为美国经济将软着陆的基本判断，那么我们预计美联储将在11 月和12 月的议息会议上分别再降低政策利率25 个基点，全年降息规模预测维持在75 个基点。

    　　然而，若接下来上述数据的变化反映美国经济有衰退迹象，我们也不能排除美联储或在某些会议上直接降息50 个基点的可能性。

    　　风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退；降息过快或地缘政治风险导致再通胀风险；美国大选结果出乎市场意料。