美国8 月CPI 点评

    　　美国8 月核心CPI 超预期回升。8 月核心CPI 从7 月0.17% 回升至0.28%，高于彭博一致预期的0.2%，同比回升至3.3%；整体CPI 环比从8 月的0.15%小幅回升至0.19%，符合彭博一致预期，同比回落0.3pct 至2.6%，符合预期。

    　　总体而言，8 月CPI 反弹主要由住房分项反弹推动，而商品通胀降幅也有所收窄。目前联储或更关注劳工市场下行风险，目前到9 月议息前已经没有劳工市场数据发布，所以，基于8 月CPI 数据，市场对9 月降息50 基点的预期有所下修 。截至北京时间22：00，联储9 月降息预期小幅回落4bp 至29bp（降息50 基点的预期下行16 个百分点至16%），全年累计降息幅度回落7bp 至109bp；2 年和10 年美债收益率冲高回落，最终上升5bp 和4bp至3.62%和3.64%；美元指数上涨0.3%至101.7；美股下跌，三大指数分别下跌0.4%-1.4%。

    　　粘性通胀方面，住房分项回升推动核心服务环比增速反弹。8 月核心服务环比增速上升0.1pct 至0.41%，主要来自住房分项贡献。住房环比上升0.14pct 至0.52%：其中，房租分项下降0.12pct 至0.37%，等价租金（OER）回升0.14pct 至0.5%，超过市场化租金的指示；学校住宿及酒店大幅上升1.53pct 至1.75%，显示出行相关需求或有所恢复。美联储关心的核心服务ex 住房环比小幅回升0.03pct 至0.24%，其中运输服务（上升0.48pct）和医疗（上升0.25 pct）均小幅上涨，机票价格环比大幅上升5.5pct，结束连续5 个月的下跌；而娱乐和汽车保险分项有所走弱。

    　　半粘性通胀方面，核心商品环比跌幅收窄。8 月核心商品环比上升0.15pct 至-0.17%，连续6 个月为负但跌幅收窄。从分项来看，耐用品中除家具（下降0.33pct）外，二手车（上升1.34pct）、娱乐商品（上升0.11pct）、新车（上升0.24pct）等其他耐用品均上涨；非耐用品中服装环比上涨0.71pct 至0.26%，而药品回落0.38pct 至-0.22%。

    　　非粘性通胀方面，能源和食品分项均回落。受油价持续下跌影响，8 月能源分项环比下降0.81pct 至-0.78%，其中能源商品下降0.75pct 至-0.65%，能源服务环比下降0.88pct 至-0.94%。8 月食品价格环比小幅回落0.04pct 至0.12%。

    　　8 月CPI 回升，但由于联储政策天平向“稳增长”倾斜，1 个月的通胀数据应该不是9 月降息幅度最重要的决定因素。我们建议关注下周二零售数据，来判断增长势能的走势。8 月非农就业回升不及预期，未能完全打消市场对衰退的担忧，美债长端收益率持续下行。8 月通胀虽然超预期回升，但CPI和核心CPI 的3 个月环比折年增速为1.1%和2.1%，显示通胀走势仍在联储政策范围区间内。正如联储理事沃勒在上周的讲话中所强调的，联储当前更加关心就业市场风险，对经济和就业市场进一步降温的容忍度较低，必要时会前置（frontload）降息幅度。关注下周二公布的8 月零售数据，如果零售数据超预期回落，则联储在9 月降息50bp 的概率可能低位反弹。

    　　风险提示：联储鹰派超预期；通胀趋势出现反复。