美国经济：此前因经济数据大幅不及预期带来的“衰退担忧”逐渐消散，8月新增非农不温不火，失业率小幅回落，但就业市场的脆弱性提高，市场对“衰退”线索的敏感度也在上升。三季度美国去通胀整体顺利，8月CPI同比来到2.5%，但粘性通胀“就业”与“住房”降温有所放缓，让此前纠结于9月降息幅度的市场预期走向25BP。美联储“预防式”降息周期开启在即，我们维持此前的基准情景：9月降息25BP，年内共降1-2次。

    　　中国经济：目前内需不足依旧掣肘经济复苏，通缩压力尚未缓解，8月CPI、PPI均不及预期，且核心CPI（剔除食品能源）回落至历史极低水平，商品及服务消费需求偏弱。制造业、服务业景气均回落，私人部门风险偏好低迷仍是近期主基调。9月进入政策窗口期，货币宽松仍可期，但信贷传导机制受阻的背景下，财政增量政策对扩大总需求或更为有效，市场关注国债增发可能性。

    　　大类资产： 8月国内外大类资产走势分化，海外好于国内，债券表现延续占优。国内市场方面，债券（+0.1%）＞人民币（-1.3%）＞商品（-1.5%）＞权益（-3.9%）；海外市场方面，债券（+2.4%）＞权益（+1.6%）＞商品（-0.4%）＞美元（-2.2%）。

    　　8月初全球经历“黑色星期一”后，市场引来修复性反弹，股指及大宗商品交易9月降息确定性提高，但波动率较前期明显上行，也蕴含着市场对未来“衰退担忧”的敏感性增强。

    　　风险因素：国内消费复苏不及预期，美国衰退风险加大，国内政策效果不及预期，地缘政治冲突加剧。