8 月CPI 通胀0.6%，高于前值（0.5%），稍低于市场预期（0.7%）；PPI 通胀-1.8%，显著低于前值（-0.8%）与市场预期（-1.4%）。

    　　从结构上来看，8 月物价指数有如下特征：

    　　第一，食品、非食品分项显著分化，食品分项环比创同期新高，非食品项环比持平同期最低。8 月食品分项涨幅扩大 2.2 个百分点至 3.4%，创有数据以来同期新高，影响 CPI 环比约 0.6 个百分点，其中：由于夏季高温、降雨影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、鸡蛋价格分别环比涨18.1%、9.8%、3.8%、3.3%，合计影响 CPI 环比 0.49 个百分点；由于前期生猪去产能、存栏下降，猪肉价格环比涨 7.3%，影响 CPI 环比 0.1 个百分点。非食品项环比由涨转跌、录得-0.3%，持平有数据以来同期最低，其中：由于油价下跌导致汽油价格环比跌 3.0%；由于暑期结束，机票、旅游价格环比跌 5.1%、0.7%，也是重要拖累。

    　　第二，核心 CPI、CPI 服务分项环比均由正转负，同比进一步走弱，指向需求不足、消费仍弱。其中：8 月核心 CPI 环比由正转负，录得-0.2%、前值 0.3%，弱于季节规律（近 5 年同期均值为 0%）；同比进一步回落 0.1 个百分点至 0.3%。此外，跟核心 CPI 统计范围类似的CPI 服务分项环比同样由正转负，录得-0.1%、前值 0.6%，同样弱于季节规律（近 5 年同期均值为 0.1%）；同比同样回落 0.1 个百分点至 0.5%。

    　　第三，PPI 生产资料环比降幅显著扩大，生活资料环比继续持平前值。8 月 PPI 生产资料环比降幅扩大 0.7 个百分点至 1.0%，其中：黑色、有色、建材、燃料加工、化工等中上游采掘、原材料工业相关价格下跌是主要拖累；生活资料环比继续持平前值。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等 3 类，8 月价格环比分别回落 2.3、1.0、0.5 个百分点至-1.6%、-1.2%、-0.9%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等 4 类，8 月价格环比分别变动+0.2、-0.2、-0.1、-0.2 个百分点至 0.0%、-0.1%、0.0%、0.0%。

    　　第四，8 月原油、黑色、有色、煤炭价格明显回落，是 8 月PPI 的主要拖累，水、电、燃气等公共物价价格小幅回升。具体看：1）原油：8 月国际油价均值下跌 6.0%，带动 PPI原油-石化产业链明显走弱，其中：PPI 油气开采、燃料加工、化工、化纤环比分别回落 7.3、2.5、0.6、0.8 个百分点至-4.3%、-2.0%、-0.9%、-0.2%，是 8 月 PPI 超预期下行的重要拖累。2）黑色：8 月螺纹钢、铁矿石价格分别环比跌 5.1%、7.4%，同样带动 PPI 黑色冶炼、黑色采矿分别环比回落 2.7、1.2 个百分点至-4.4%、-2.0%，也是 PPI 的重要拖累。3）有色：8 月铜、铝价格环比分别下跌 5.5%、2.3%，带动 PPI 有色采矿、有色冶炼环比分别回落 1.5、1.9 个百分点至0.1%、-2.3%。4）煤炭：8 月黄骅港 Q5500 动力煤平仓价环比跌1.0%，带动 PPI 煤炭采选环比回落 1.2 个百分点至-1.2%。5）其他分项中，由于车企价格竞争，PPI 汽车制造环比回落 0.4 个百分点至-0.2%；水、电、燃气等公共物品价格回升，PPI电力热力、燃气生产、水的生产供应环比分别回升 0.5、0.2、0.1 个百分点至 0.0%、0.1%、0.1%。

    　　整体看，8 月食品价格涨幅略超预期，主要有三个关注点。一是猪肉价格周期性回升但基本符合前期产能预期，养殖户压栏和二次育肥行为增加推升猪肉价格。二是受短期高温多雨天气影响供给的食品，包括鲜菜、鲜果涨幅强于季节性，尤其是鲜菜价格大幅上涨，是主要的超预期因素。三是粮食、酒类、羊肉等其他食品环比持续下降，体现了供给充沛而需求相对偏软的基本面。

    　　其次，8 月PPI 同比降幅走扩。一方面，8 月全球商品价格回落，主因是美国、欧盟等发达经济体经济减速预期上升导致需求减弱，叠加地缘政治紧张影响钝化等因素，带来我国工业品价格传导趋于减弱。另一方面，当前我国工业企业依旧面临国内有效需求不足问题，消费弱势运行自下向上传导至生产环节，制造业投资、房地产开发投资放缓，基建投资不及往年，导致下游价格下行压力要大于上游，主要体现在设备制造和耐用消费品领域。

    　　8 月，CPI 继续高于PPI，CPI-PPI 剪刀差较7 月扩大至2.4 个百分点。其中，CPI 和PPI的剪刀差可以有多种经济解释意义。

    　　一方面，CPI-PPI 剪刀差可以理解为大多生产企业的潜在利润。如果剪刀差出现扩大，那么企业的产品价格的涨幅将大于其原材料的涨幅，此时可能意味着企业的盈利空间有所扩大。

    　　这将有利于更为看重业绩兑现程度的成长性企业，并且使成长企业可以通过内生增长扩张企业规模。

    　　另一方面，煤炭、钢铁、石油石化等上游资源型行业通常为成熟型企业，多为偏价值风格企业。相比较之下，中下游企业则更易形成高成长企业。因此CPI-PPI 的剪刀差缩小时，价值风格企业会在资源型产品价格上升时获得更有利的优势。

    　　总结：8 月 CPI 小升，主要源于高温、降雨天气下蔬菜、水果等价格上涨，以及猪肉价格回升，如果剔除这一因素，核心 CPI、CPI 服务分项仍然显著偏弱、且进一步走弱；PPI 同比大降、环比创历史同期第3 低、新涨价因素连续23 个月负增，尤其黑色、建材、新能源、汽车等是重要拖累。CPI 持续高于PPI，8 月CPI-PPI 剪刀差较7 月扩大至2.4 个百分点。回溯上下游行业在不同CPI-PPI 剪刀差时期的盈利情况，当剪刀差扩大时，成长风格通常更加占优，建议关注中证500。