投资要点：

    美联储降息根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果，可以分为两类——预防式降息、纾困式降息，各自的特征如下：预防式降息多发生于经济指标出现放缓趋势时，降息幅度小、持续时间短。预防式降息的宏观环境多为通胀相对稳定、失业率处于阶段性低位、有一定的衰退风险、或是面临外部风险冲击，降息是为了平衡就业和通胀目标、应对经济下行压力，一般降息时间较短、降息幅度有限、时间间隔较长，最后的结果是经济大概率实现“软着陆”。而纾困式降息常见于区域/全球性危机后，降息幅度大、降息速度快、或者持续时间长。纾困式降息的宏观环境多为失业率高位或者出现“黑天鹅”事件、经济发生显著衰退，降息是为了解决经济问题或者应对冲击维稳股市，降息的速度较快、降息幅度较大、而且是连续降息，最后的结果是经济逐渐企稳回升、走出危机。

    本轮降息周期为预防式降息是为了防范经济增长放缓引发的经济衰退风险。2022年以来随着美联储的大幅加息美国经济增长持续放缓，从2021年四季度最高的7%快速下降且一度负增长，经济陷入一度衰退的边缘，目前得益于服务业消费高景气，GDP环比折年率稳定在2%以上，2024年二季度为3%；制造业PMI下降至47.2%，但服务业PMI强劲，经济韧性较强；消费保持强劲，同比增速维持在6%左右的水平；通胀持续回落但仍未下降至2%的通胀目标；就业市场整体持续放缓，失业率上升至4.2%，但整体维持在较低水平。为防止经济持续放缓甚至陷入衰退风险，美联储预计于2024年9月开启降息周期，首次降息25BP，年内剩余3次议息会议分别降息25BP，2025年年中左右降至3.25%左右。

    大宗商品价格走势方面，在降息开启前由于欧美等发达经济体经济增长放缓，制造业PMI整体持续下降，制造业补库动力不强；以及中国经济复苏放缓，需求持续偏弱，大宗商品价格已经处于下跌阶段。其中LME铜从5月最高的11104.5美元/吨下跌至目前的9000美元/吨左右，布伦特原油从4月最高的92美元/桶跌至目前的70美元/桶，黑色商品价格由于国内需求持续放缓，房地产需求修复持续偏慢而持续下跌，螺纹钢价格一度跌至3000元/吨，黄金价格相反表现较强，由于美联储降息预期持续增强，美元指数一度跌至100左右，国际黄金价格持续破历史新高，一度涨至2560美元/盎司上方。随着美联储进入预防式降息阶段，预计美国经济大概率实现“软着陆”，需求保持一定的韧性，整体平稳，商品价格总体宽幅震荡。黄金价格由于美联储降息预期在降息之前已提前反应上涨，随着美联储降息靴子落地，预计美元指数波动不大，但全球地缘风险较大，各国央行购金需求旺盛，黄金价格在降息期间预计维持震荡偏强走势，但进一步大幅上涨的空间不大。