核心要点：

    　　事件

    　　海关总署发布8 月进出口数据。中国8 月出口3086.5 亿美元，同比8.7%。前值3005.6 亿美元，同比7%。进口2176.3 亿美元，同比0.5%。前值2159.1 亿美元，同比7.2%。

    　　出口增速超预期，对欧盟、新兴贸易对象出口上升重点商品分类看，以美元计出口金额前三位分别是机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备。同比增速较高的行业为船舶、汽车包括底盘、肥料、未锻轧铝及铝材、集成电路。七大劳动密集型产品跌幅收窄，除了鞋靴、玩具同比跌幅进一步下滑外，其余五类商品均同比回升。出口拉动率方面，机电产品和高新技术产品是出口主要拉动项，主要拖累项为成品油、陶瓷产品、服装、玩具等。分区域看，三大贸易对象中对欧盟出口增速上升，对美国出口增速下降，对东盟出口增速回落。美国、东盟需求走弱与制造业PMI 对应，8 月美国、东盟PMI 均回落，欧元区制造业PMI 连续三个月稳定在45.8。我国PMI 新出口订单项连续2 个月回升，主要体现了新兴贸易对象的需求韧性，对非洲、俄罗斯、拉丁美洲出口同比均上升。分量价来看，16 个重点产品中，出口数量同比增速高于7 月的有10 个，出口价格同比增速高于7 月的有9个。量价齐升的产品为粮食、肥料、钢材、未锻轧铝及铝材、手机、汽车包括底盘。量价齐跌的产品包括成品油、家用电器、集成电路。

    　　进口同比增速低于预期，但环比仍然保持了正增长。其中进口同比增速较高的商品为大飞机、自动数据处理设备、成品油、天然及合成橡胶等。分国别来看，自三大贸易对象欧盟、东盟、美国的进口同比均下滑。分量价来看，25 个主要进口商品中进口数量同比高于前值的有11个，进口价格高于前值的有12 个。与生产相关的大宗商品增速均走弱，指向国内制造业仍处于疲软状态。

    　　投资建议

    　　展望未来，我们认为在美国经济软着陆的假设下，外需带动的出口可能会出现疲软。随着产业链的传导，终端消费国的需求回落会逐渐传导至新兴贸易对象的需求。参考以往的降息周期，美联储降息后货币政策传导至实体经济领域仍然需要时间，大宗商品价格、消费、制造业在降息后1 年内未出现明显回暖。好消息是，由于10-11 月同比基数偏低，出口同比增速仍然会保持韧性。建议关注海外部分行业会提前开启补库存带来的我国出口增长。

    　　风险提示

    　　海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级。