研究结论

    　　9 月14 日统计局公布8 月份经济数据，规模以上工业增加值当月同比增长4.5%（前值5.1%），社会消费品零售总额当月同比增长2.1%（前值2.7%），固定资产投资累计同比增长3.4%（前值3.6%）。

    　　工业增加值边际走弱：（1）分大类看，采矿业增加值当月同比3.7%，弱于前值4.6%，制造业当月同比4.3%，低于前值5.3%，电力燃气及水的生产和供应业当月同比6.8%，较大幅度好于前值4%；（2）分所有制看，国有及国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业的工业增加值当月同比分别较前值变化0.1、-0.4、-1.4、-0.7 个百分点，值得注意的是，如果将累计同比与一季度末相比较，则分别变化了-0.9、-0.4、-0.7、0.1 个百分点，即国有企业生产端降幅偏大，原因可能在于电力燃气及水的生产供应业的波动，其累计同比增长开年至今整体呈现为下滑，但最新月份反弹，可能与债券发行加速、更多财政资金到位有关，其延续性以及后续空间有望成为工业增加值的稳定器；（3）公布数据的制造业行业中，单月改善幅度最大的是酒饮料和精制茶（5.2%，前值2.7%）、医药制造（2.8%，前值1.5%），下滑较多的是计算机通信电子（11.3%，前值14.3%）、有色金属冶炼加工（6.6%，前值9.4%）、化工（5.9%，前值8.6%）、非金属矿物（-5.5%，前值-2.9%）。

    　　各领域投资同样下滑，扣除PPI 后，广义基建、制造业、房地产固定资产投资累计同比分别为9.8%（前值10.1%）、11%（前值11.3%）、-8.3%（前值-8.2%）：

    　　（1）分大类看，基建实际累计同比与年中持平，但弱于一季度，考虑到当下专项债发行加速，后续有望维持稳定。值得注意的是，如果考虑不含电力的狭义基建增速，最新录得4.4%，前值4.9%，扣除PPI 后当前为6.3%，前值6.9%，下滑幅度更大且增长水平更低，可见电力在当下投资中发挥了较大作用；制造业延续高位小幅下滑态势，实体投资信心仍显不足，与社融等其他数据相一致；房地产拖累显著，即便有基数优势也未能收窄；（2）近期国有及国有控股单位投资与民间投资的增速之差正处于2022 年7 月以来最低水平（6.2 个百分点），但驱动因素并非私营企业信心修复，而是两者都在下滑，8 月民间固定资产投资完成额累计同比-0.2%，前值0%，国有及国有控股单位固定资产投资完成额累计同比6%，前值6.3%。这一现象或表明，在房地产发展转型、地方投融资规范化的背景下，内需本身与稳增长政策效果都有待强化。

    　　“以旧换新”效果已有体现，但带动作用不强，社零增速累计同比仍在下行。环比看，8 月社会消费品零售总额环比（季调）录得-0.01%，而疫情前的2015-2019 年同期均值为0.76%。各个行业累计同比显示，家用电器和音像器材类（2.5%，前值2.3%）有0.2 个百分点的改善，此外文化办公用品类低位反弹（-4.9%，前值-5.3%），粮油食品（9.7%，前值9.6%）韧性延续，通讯器材（11.8%，前值11.4%）也有较好表现，下滑1 个百分点及以上的有金银珠宝（-2.5%，前值-1%）以及体育娱乐用品（10.1%，前值11.1%），此外汽车作为重要构成，销售负增有所扩大（-2.4%，前值-1.7%）。今年1-8 月，限额以上家用电器和音像器材累计零售额为5940 亿元，在整体限额以上商品零售中占比5.4%，因此带动作用较为有限。展望后续，一是观察汽车销售及相关政策是否仍有空间，二是各地措施还在不断落地，有望产生更加明显的拉动，如9 月13 日广电总局表示积极推动酒店老旧电视终端以旧换新、升级换代。

    　　总体来看，8 月各项数据延续了之前特征，表现较为疲弱，截至目前三季度GDP 是否能够实现反弹有较大压力（累计工业增加值增速还在下滑），以旧换新、设备更新、财政资金的落地使用将是后续强化稳增长效果的看点所在。

    　　风险提示：经济复苏与政策效果不及预期的风险。