事件：8 月社会融资规模增长30298 亿元，预期27044 亿元，前值增加7724 亿元；新增人民币贷款9000 亿元，预期8850 亿元，前值2600 亿元。

    　　8 月信贷：实体部门贷款需求待振，短期内政策效果或有限

    8 月信贷总量增加9000 亿元，同比少增4600 亿元，符合预期。新增信贷结构总体延续7 月，指向实体需求有待提振。

    　　(1)居民贷款新增1900 亿元，同比少增2022 亿元（前值少增93 亿元），居民信贷未能延续7 月的暖意。居民中长贷新增1200 亿元，同比少增402 亿元，居民短贷新增716 亿，同比少增1604 亿元。8 月地产销售保持低迷，居民贷款数据或进一步验证了7 月的回暖主要是基数原因，居民加杠杆意愿无明显转向。

    　　(2)企业贷款同比少增，中长贷投放有待加速。企业贷款新增8400 亿元，同比少增1088 亿元。结构方面，票据强、贷款弱，指向票据继续冲量，而实体企业融资需求亟待改善。8 月新增4900 亿企业中长期贷款，同比少增1544 亿元；企业短贷减少1900 亿，同比多减1499 亿元；表内票据新增5451 亿元，同比多增1979亿元。企业中长贷和短贷均处于季节性偏弱水平。非银贷款同比少增997 亿元。

    　　(3)新增贷款延续总量和结构的双弱态势，如何打破？7 月以来，信贷总量偏弱，同时结构呈现贷款弱于票据、短贷弱于中长贷的特征。一方面，当前居民端信贷缩水幅度更为显著，修复居民资产负债表迫在眉睫。下调存量房贷利率或是“良药”，若存量按揭利率下调，居民提前还贷可能有所缓解，或对居民中长贷回暖有积极效果；但收入与收入预期是推动居民行为模式转化的主要原因，因此根本上还是要提升居民收入。另一方面，近年来企业融资更多受政策驱动，若要改善企业资产负债表，短期内还需政策加大力度，但长期看企业信心受资产回报率影响。总体来说，短期内若有增量政策（存量房贷调减、加大信贷投放等）或能小幅改善实体融资需求；但资产负债表的修复是长期进程，需要更多改革性的政策配合。

    　　8 月社融：政府债券发行提速

    　　8 月社融增加30298 亿元，同比少增981 亿元。社融存量增速下降0.1 个百分点至8.1%，剔除政府债券的社融增速下降0.22 个百分点至6.48%。结构上看，政府债券大幅走强，贷款、企业债券、股票融资均偏弱。8 月新增政府债券16130亿元，同比多增4371 亿元。政府债发行提速明显，对社融起到支撑。8 月新增专项债净融资额5949 亿元，国债净融资额10222 亿元。除信托贷款外，社融中人民币信贷、企业债券、股票融资等分项均同比少增。社融口径人民币信贷新增10441 亿元，同比少增2971 亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少增478 亿元、信托贷款同比多增705 亿元。企业债券新增1692 亿元，同比少增1096 亿元。剔除政府债因素的社融增速降至新低。

    　　广义货币：企业资金活性待提升；降准降息、降存量房贷概率提高M1 增速下降0.7 个百分点至-7.3%，继续刷新历史低点。M2 增速持平7 月，仍为6.3%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、财政存款多增，居民和企业存款同比少增。居民存款同比少增777 亿元，企业存款同比少增5390 亿元，尽管两者都是同比少增，但幅度不同，仍能看出居民向企业存款的转移仍在减少。

    　　非银存款同比大幅多增13622 亿元，指向存款进一步向理财流出。财政存款同比多增5675 亿元，财政支出力度相对有限。

    　　“挤水分”对金融数据的影响或超出预期。M1 增速继续下滑反映企业资金活性进一步被压缩。M1-M2 剪刀差降至-13.6%的历史低位，资金在金融-实体传导阻滞加强，企业资金利用效率仍有待加强。

    　　对于金融数据，央行表示，经济、融资结构的转型会带来货币总量增速放缓。下一步将加快存量政策落地起效，并“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。我们认为降准降息、降存量房贷利率的概率有所提高。

    　　此外，金融支持消费的力度或将加深（央行说“更加注重消费”），或在家电汽车以旧换新等领域持续发力；金融部门也将持续研究推出围绕“五篇大文章”的增量支持举措。

    　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。