数据：

    　　8 月新增人民币贷款9000 亿元，同比少增4600 亿元；1-8 月人民币贷款增加14.43 万亿元，同比少增3.0 万亿元。8 月新增社会融资规模为3.03 万亿元，同比少增981 亿元；1-8 月社会融资规模增量累计为21.9 万亿元，同比少增3.32 万亿元。8 月社会融资规模存量同比8.1%，前值8.2%。M1 同比-7.3%，前值-6.6%；M2 同比6.3%，前值6.3%。

    　　要点：

    　　8 月新增社融30298 亿元，同比少增981 亿元，其中政府债新增16130亿元，贡献了本月新增社融的一半以上；而信贷和直接融资同比少增，对社融贡献相对较弱。

    　　对于政府债，今年8 月政府债融资明显提速，发行进度已升至62.9%，有力支撑了本月社融增长。按照年初财政预算，今年9 月至年末预计还有3 万亿左右新增政府债融资空间。

    　　对于信贷，房地产市场供求关系发生重大变化+防范化解地方政府债务风险深入推进，金融机构项目储备不足仍较突出，或预示信贷回升仍需时日。我们理解今年5 月以来新增信贷持续同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。

    　　直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自2023 年7 月至今已经连续14 个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。

    　　8 月广义货币M2 同比增速维持在6.3%，流通中货币M1 同比降幅扩大0.7 个百分点至-7.3%，表征存款定期化的（M2-M1)/M1 升至3.84。

    　　活期资金M1 同比的进一步下降，一个可能原因是整顿“手工补息”后企业活期存款转入资管/理财，但M1 同比连续5 个月降幅扩大、超过一年半趋势性下行，加上存款定期化趋势仍在加剧，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。

    　　央行8 月13 日指出下一步，“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”。”我们理解，“一些增量政策举措”或包含降息、降准等多方面货币政策。

    　　我们认为降低利率对于刺激融资需求或有较大作用。尤其在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。相比名义利率，更多还需关注“实际利率”的下行，有助于真正降低实体经济借款成本，扭转市场预期。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。