投资要点：

    　　8 月社融增速小幅放缓，主要支撑项仍是政府债和票据融资，而其他信贷分项持续受到有效需求不足的制约。实际上，今年以来融资分项一直维持着类似的结构，或意味着政策加码的必要性进一步提升。

    　　一方面，各地的大规模设备更新和消费品以旧换新的政策已经在推进落地，可以期待更多政策的加码，尤其是财政政策的发力。另一方面，货币政策继续保持稳健宽松基调，央行在金融统计数据解读中表示，将“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”。我们认为，未来政策利率、存量房贷利率、包括存款利率均有继续调整空间。从9 月5 日央行货币政策司司长邹澜的表态来看，我们认为短期央行或并不急于推动降准降息，而是“还需要观察经济走势”，四季度或是更合适的时间窗口，也可以配合四季度大量到期的MLF。