8月 M1 同比-7.3%（前值-6.6%），M2 同比6.3%（前值 6.3%）。新增社融3.03 万亿元，同比少增 981 亿元，社融增速 8.1%（前值 8.2%）。金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，贷款增速8.5%（前值8.7%）。

    　　货币供应量数据：M2 稳定表现可能来自财政净支出的加速，M1 继续滑落来自三重压力。

    　　M2 增速在 7 月转为上行后在本月持平，我们认为 M2是当下投资重要标尺，后续能否形成趋势性上行值得关注。我们在 7月金融数据解读报告中指出，“挤水分”之后的“M2”，因为“更真实”将变得“更有效”，M2增速将更能反映金融对实体经济的支持力度。M2如果形成趋势性上行可能指向经济将出现企稳回升，后续走势需密切关注。在信贷增速下行的青景下，未来 M2如果持续上行可能传递财政净支出的扩张正在对冲私人部门信贷下行的压力。

    　　三重压力带来 M1 继续滑落：企业预期偏弱带来资金活化程度偏低；居民消费投资意愿偏弱带来资金回流企业不畅；存款利率下行带来存款流向理财。MO连续 5 个月回升，但 M1 连续 5 个月负值运行且持续下行。M1 回落来自单位活期存款增速下行拖累。PMI下行且保持收缩区间，BCI企业利润、投资前瞻指数继续走弱，企业预期可能较弱。同时，地产高频数据显示销售可能偏弱。将存款和贷款的结构结合来看，居民部门新增贷款小于新增存款，而企业部门刚好相反，显示居民消费投资意愿可能偏弱，居民资金回流企业仍然不畅。非银存款同比大幅多增 1.4万亿元，显示存款利率下行背景下，存款流向理财。

    　　社融数据：政府融资加速，但信贷表现偏弱，社融增速滑落。贷款增速下行，居民和企业表现都弱于去年同期。

    　　社磁结构分化。8 月社融同比少增981亿元，表现弱于去年同期，但好于过去五年同期均值。本月社融支撑项来自政府融资和信托贷款，分别同比多增4371亿元、705 亿元，除这两项以外的项目均呈现同比少增。本月社融的拖累项主要来自对实体发放人民币贷款和企业直接融资（债券+股票），分别同比少增2971 亿元、2001亿元。有效社融增速下行，7月短暂回升未能持续。企业短期贷款仍然受到禁止手工补息的影响，企业中长贷持续表现偏弱，政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能在4月后减弱。企业短贷同比多减1499亿元，禁止手工补息仍有影响，但影响环比减弱，预计年内后续月份将持续受到禁止手工补息的影响，但影响程度将呈现逐月减弱。企业中长期贷款在4月后的表现弱于一季度，映射一季度财政支出偏强且在支出上偏向基建，4月后政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱。二季度基础建设贷款需求指数环比下滑 10pct　　货币政策展望：货币政策等待与财政一致性协同。降低存量房贷利率可能是央行下一步重要行动。年内货币宽松的三个路径为降息、降准、买卖国债保持净投放。

    　　8%以上的社融增速可能是政策较合意的水平，但逐步转向价格型调控，数量目标已并非强约束。8月金融统计数据发布之后，央行有关部门负责人进行解读。强调“金融总量合理增长”。“8月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点。”释放8%以上的社融增速可能是较合意的水平，对应社融增速和名义GDP增速相匹配，也对应今年5%的经济增长+3%的通胀水平目标。货币政策等待与财政一致性协同，可能指向三个方面：

    　　宏观政策一致性转向促消费。央行可能优先选择降低存量房贷利率，稳定地产价格、从而促进消费。即便落地之后，年内仍有调降政策利率 10-20BP 的可能。

    　　降准的时机可能选在增量财政政策推出之时，幅度可能在 50BP。一方面，在政府债券供给高峰释放流动性，熨平资金的过度波动。另一方面年内后续月份MLF 到期量逐步加大，也可能降准置换部分到期的 MLF。

    　　国债买卖是货币财政交汇点，现阶段买短+卖长并实现净投放可能是主要操作方式。如果长债供给高峰到来，可能为央行增持长债创造顺风条件。