8 月经济数据显示内需仍然偏弱，边际上较7 月也有放缓。生产端工业和服务业同比增速皆有所下降，而需求端外需仍有韧性，内需中消费和投资同比增速皆有所下降。细分投资结构来看，房地产开发投资仍然偏弱，降幅持平1-7 月，而基建和制造业投资仍然支撑整体投资增速，但边际上增速皆有所下降。前期公布的价格和金融数据也印证了需求仍待改善。展望未来，内生动能仍待已有政策（政府债券发行和项目建设加速、消费品以旧换新等）的进一步落地见效以及增量政策的进一步加力。

    　　8 月生产端同比增速较7 月有所放缓。基数略有上升，环比小幅下降，8 月工业增加值季调环比+0.32%，低于7 月的0.35%，使得8 月工业增加值同比增速由7 月的5.1%下降至4.5%。从行业构成来看有三个特点：一是高温天气背景下，公用事业增速较高。8 月电力燃气及水的生产和供应业增加值同比+6.8%（7 月为+4.0%），规模以上工业发电量同比+5.8%（7 月为+2.5%）。二是房地产偏弱背景下，部分原材料制造业同比降幅扩大。8 月非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比-5.5%、-2.1%（7 月为-2.9%、-1.5%）。三是出口和库存仍有支撑作用，对高技术制造业仍有支撑。8 月出口交货值同比+6.4%，持平7 月，产销率同比下降0.8ppt，8 月高技术制造业增加值同比+8.6%，虽然在基数上升背景下低于7 月的+10%，但是仍然高于整体增速。服务业方面，虽有暑期出行的带动，但是整体同比增速较7 月有所放缓，8 月服务业生产指数同比+4.6%（7 月为+4.8%）。综合来看，我们计算的8 月月度GDP同比+4.5%（7 月为+4.9%）。

    　　内需偏弱，消费和投资同比增速皆有所下滑。从环比来看，8 月社会消费品零售总额为-0.01%，低于7 月的+0.27%；8 月固定资产投资为+0.16%（7 月为-0.07%），虽然边际有所改善，但仍然低于正常水平。

    　　8 月社零增速回落，汽车、家居等分项拖累较大。8 月社零总额同比增长2.1%，增速较7 月下滑0.6 个百分点，为年内次低值。其中，汽车零售额同比降幅达7.3%、为年内新低，是限额以上零售中降幅最大的分项。建筑及装潢材料、家具等家居相关零售额同比降幅也有所扩大。家电类零售额增速改善5.8 个百分点至3.4%，相对有所改善。总体而言，消费品“以旧换新”政策仍待进一步落地见效。目前（最新数据截至7 月）消费者信心指数处于2023 年以来的低位，其中，居民的消费意愿持续恢复，主要的制约来自于就业和收入。展望年内，我们预计，如果“以旧换新”政策能够在未来4 个月集中落地见效，可能对消费形成脉冲性提振。而消费的进一步改善，仍有待居民收入和信心的回升。

    　　整体固定资产投资增速放缓。8 月PPI降幅扩大，同比-1.8%（7 月为-0.8%），对名义投资增速的压制有所加大。1-8 月固定资产投资同比+3.4%（1-7 月为+3.6%）。其中房地产开发投资仍然偏弱，降幅持平1-7 月。而基建和制造业投资仍然支撑整体投资增速，但边际上增速皆有所下降。

    　　8 月房地产拿地、销售与投资仍较弱。全国商品房销售面积与金额同比降幅从7 月-15.4%和-18.5%收窄至-12.6%和-17.2%，但二手房销售边际下降，样本城市二手房成交面积同比从30%收窄至13%，70 城新房二手住房价格同比降幅下滑至-5.7%和-8.6%。拿地仍偏谨慎，300 城土地成交建面和价款同比降幅由7 月的-38%和-42%下降至-45%和-56%。投资跌幅仍超一成，住宅新开工降幅收窄（8 月同比-17.3%，7 月-24.4%）、竣工降幅走扩（8 月同比-33.4%，7 月同比-22.5%），施工降幅基本持平（8 月同比-12.0%，7 月-12.1%）。开发资金来源降幅由-11.8%收窄至-10.6%，其中开发和按揭贷款边际改善，但定金及预收款降幅走扩，房地产开发投资同比降幅从-10.8%小幅收窄至-10.2%。

    　　1-8 月广义基建同比增长7.9%，较1-7 月的8.1%小幅放缓，小幅低于我们预期。从分项上看，1-8 月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.5%、6.7%和1.2%（1-7 月分别为23.8%、8.2%和0.7%），道路运输业投资回落带来的影响最大，水利业投资则保持30%以上增长。展望年内，伴随着前期发行的专项债加快使用，我们认为基建投资景气度仍有望改善。

    　　出口和大规模设备更新改造政策支撑，电气机械行业投资增速转负。内外需分化背景下，制造业投资更多跟随外需，1-8 月制造业投资累计同比+9.1%，虽然较1-7 月的+9.3%有所放缓，但仍然是所有需求分项中增速最高的。大规模设备更新改造政策也持续支撑，1-8 月整体固定资产投资中设备工器具购置累计同比+16.8%（1-7 月为17.0%），仍然维持较高增速。从行业来看，电气机械行业投资增速转负，1-8 月累计同比-0.3%，而1-7 月为+1.4%，2023 年全年为+32.2%。展望未来，我们预计在出口和政策的支撑下，年内制造业投资或仍然保持较高增速。