国家统计局公布8 月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8 月出口再度回升，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续下行，受极端降雨和高温天气影响，拖累基建投资继续回落，创2022 年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切。

    　　此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制8 月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场销售增速持续快于城镇。二是设备更新对投资增长贡献提升。在大规模设备更新政策带动下，1-8月设备工器具购置投资同比增长16.8%，对全部投资增长贡献率达到64.2%，比1-7 月提高3.5 个百分点。三是地产边际回暖。本月房地产销售面积、新开工和施工增速均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房和二手房价格继续走弱，房地产行业仍处在调整过程中。

    　　高基数下，消费由升转降。8 月社会消费品零售总额增速回落0.6 个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5 个百分点至-0.6%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续7 个月下行，8 月增速下降至6.9%，但餐饮收入增速上行0.4 个百分点至3.3%。分品类来看，8 月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，其中烟酒、服装针纺及粮油食品增速增幅居前。而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%，其中，体娱用品和建筑材料降幅显著，但必需与可选消费品两年年均增速均有走高。

    　　地产边际回暖，施工持续改善。8 月全国地产销售面积同比增速录得-12.6%，较7 月增速降幅收窄2.8 个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。除竣工面积外，8 月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，降幅较上月收窄22.9 个百分点，增速由负转正至1.2%。新开工面积增速降幅收窄3 个百分点至-16.7%，两年年均增速亦随之收窄。而竣工面积增速有所回落，两年年均增速由正转负至-16.3%。地产边际回暖，但价格指标仍在回落，房地产行业仍处在调整过程中。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。