事件：9 月13 日，央行公布8 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2 个百分点至8.5%，社融存量同比下行0.1 个百分点至8.1%，M2 同比持平至6.3%。

    　　核心观点：价格指标对货币政策的指引或有所强化。

    　　综述：8 月金融数据显示居民和企业信心不足延续，财政发力缓和“弱信用”格局，但尚未落地实物工作量。

    　　8 月居民端的弱信贷与高存款现象较为突出，对应经济结构中社零增速的放缓，以及地产销售的低位。8 月居民贷款仅新增1900 亿，为2011 年以来同期最低水平，但另一方面，居民存款当月新增7000 亿，仍明显超过疫情前水平。上述现象或与居民就业数据仍处于底部位置有关，如8 月PMI 就业人员下行0.2 至48.3，8 月BCI 企业招工前瞻指数（51.1）距离去年中枢（58.0）仍有距离。这一现象同样映射在消费和地产中，如8 月社零同比下行0.6 个百分点至2.1%，地产销售面积当月同比-12.6%，仍处低位。

    　　企业中长贷延续回落或显示投资动力不足，与PMI 和核心通胀下行同步；M1 增速再度下探、企业票据持续高增共同显示企业现金流维持紧平衡。8 月企业中长贷新增4900 亿，基本回到疫情前水平，与8 月核心通胀（-0.1pct 至0.4%）、PMI（-0.3pct 至49.1）的下行所显示的需求不足或有关。同时，M1 同比的再度下探除存款利率下调的影响外，或也显示企业销售回款缓慢，仅能通过持续放量的票据融资维持自身现金流。

    　　财政融资放量支撑社融增速趋于稳定，但财政存款的高增或显示部分资金有待使用。8 月新增社融30298 亿，其中政府债券新增规模达到16130 亿，成为支撑社融存量同比在8.1%的主要力量。但8 月财政存款新增5587 亿，同比明显多增，且明显超过疫情前平均水平（15-19 年平均为-1271 亿），预计后续或将逐步落地，提升财政对经济的支持力度。

    　　央行针对8 月金融数据专门进行解读，强调要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，或可能更多关注内需的恢复情况。解读中，央行强调价格和货币政策的关系，提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。”同时，央行更重视内需特别是消费，提出“支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费”。

    　　常规跟踪：信贷拖累主要源于居民部门，M1 增速再度下探。

    　　8 月新增信贷9000 亿，同比少增4600 亿，拖累主要源于居民部门。拆分结构来看，拖累主因居民部门（新增1900 亿，同比少增2022 亿）。企业部门信贷新增8400 亿，同比少增1088 亿和上个月基本一致，其中短期贷款下降1900 亿，同比减少1499 亿，票据融资新增5451 亿，同比少增1979 亿，中长期贷款新增4900 亿，同比少增1544 亿。

    　　8 月新增社融30298 亿，同比少增981 亿，政府债券是社融的主要支撑。政府债券新增16130 亿，同比多增4731 亿，融资速度明显加快。拖累除了人民币贷款外，主要源于企业债券（新增1692 亿，同比少增1096 亿）。表外融资中，未贴现汇票同比少增478 亿，委托贷款新增26 亿，同比少增71 亿，信托贷款新增484 亿，同比多增705 亿。

    　　8 月M2 同比持平至6.3%，M1 同比再度下探至-7.7%。M2 增速的拖累主要来源于企业部门和财政部门，其中企业存款新增3500 亿，同比少增5390 亿，财政存款新增5587亿，同比多增5675 亿。不过，非银部门存款（新增6300 亿，同比多增13622 亿）规模的快速上升对冲上述影响，令M2 增速保持基本稳定。

    　　风险提示：财政政策年内超预期，货币政策宽松超预期，房地产形势变化。