事件：2024 年9 月13 日，央行公布8 月金融统计数据，社会融资规模新增30298 亿元，人民币贷款新增9000 亿元，M2 同比增速6.3%，M1 同比增速-7.3%。

    　　虽然信贷继续同比少增，但8 月新增社融总量基本持平于去年同期，且高于过去5 年同期均值，反映了近期金融数据的两个变化：一是总量来看金融支持实体的力度较二季度有所回升，是扭转年内经济走势的一个有力支点；二是直接融资开始更多扮演“主力”，治理手工补息对信贷数据的扰动也逐渐消退。

    　　8 月信贷新增9000 亿元，同比少增4600 亿元。一方面是去年基数较高，2023 年8 月18 日央行等三部门召开会议，强调“加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”；另一方面是当下金融“挤水分、防空转”因素仍在，PSL 贷款余额连续回落，9000 亿元信贷规模增长属于合理区间。

    　　信贷结构上延续“企业稳、消费淡、票据支撑”的特征。票据融资在新增信贷中占比过半，对信贷及社融数据继续形成较强支撑。8 月制造业PMI 连续第四个月位于50.0 下方，且核心CPI 同比增速继续回落至0.3%，结合来看，7 月央行降息对实体经济的政策传导还在路上，居民购房、消费意愿仍处波动态势。

    　　对公长贷新增4900 亿元，同比少增1544 亿元，企业融资需求保持平稳。

    　　8 月建筑业PMI 数据继续回落至50.6%，可能显示传统地产、基建领域开工施工仍受环境扰动。而近期出口-制造业景气度不弱，部分企业中长贷可能更多投向制造业资本开支，支撑年内出口与制造业投资增速。

    　　居民贷款新增1900 亿元，同比少增2022 亿元，消费意愿仍待改善。其中居民短贷同比少增较多，居民收入端的扰动，以及消费降级的趋势可能导致了今年暑期消费不及去年，且一线城市消费回落幅度较大。居民长贷同比小幅少增，按揭仍偏谨慎。

    　　政府债继续发挥“主力”作用。8 月政府债净融资16130 亿元，同比大幅多增4371 亿元，显示下半年财政发力节奏进一步加快。从结构上来看，政府债相对信贷在社融中的新增量不断提升，直接融资逐渐成为支撑实体经济的重要手段。

    　　货币增速逐渐稳定。8 月M2 同比增速在6.3%，持平于上月。M1 同比增速下行至-7.3%，较上月走弱0.7pct，其中整改存款补息的影响趋弱，实体预期与需求有所波动，仍待进一步提振。

    　　三季度以来经济动能有所波动，货币宽松的必要性有所提升。央行对8 月金融数据解读中提到“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。”这一表述以往“降低全社会综合融资成本”略有不同。当下对居民而言，信贷成本主要来源于住房贷款，尤其是当前新增房贷与存量房贷利率有较大差异。如果后续存量房贷利率及时调整，有利于促公平、稳定居民融资成本。

    　　风险提示：货币政策超预期；国内经济基本面超预期。