8 月社融数据点评

    　　数据快评：8 月新增社融主要由政府债与票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱。简单测算显示，8 月M1、M2、社融余额分别偏离趋势8.8%、3.1%、1.4%，较7 月的8.2%、2.9%、1.3%仅小幅扩大，显示金融“挤水分”的影响有所下降。而8 月M1 同比降幅从7 月的6.6%走阔至7.3%（彭博一致预期-6.7%），部分反映企业盈利待改善、以及高频数据显示地产需求边际走弱等因素拖累。8 月M2 同比增速持平于7 月的6.3%，小幅高于彭博一致预期的6.2%，部分受非银存款同比大幅多增的提振。

    　　社融方面，8 月新增人民币贷款9,000 亿元，彭博一致预期1.04 万亿元，同比少增4,600 亿元；8 月新增社融3.03 万亿元，同比少增981 亿元，略高于彭博一致预期的3.02 万亿元。由此，8 月社融同比增速从7 月的8.2%回落至8.1%，季调后月环比折年增速较7 月的8.6%回落至8%。从社融分项看，8 月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的七成，且两项合计同比多增6,350 亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增7,331 亿元；同时，今年2 月以来，除政府债以外的新增社融规模同比持续少增，均显示实体经济自发性融资需求仍偏弱。同时，8 月新发放企业贷款加权平均利率环比下降8 个基点至3.57%，亦反映实体经济融资需求不强。

    　　分析结论：实体经济融资需求偏弱显示稳增长政策仍需进一步加力；我们预计9-10 月可能是政策宽松的“窗口期”，而美联储降息或为央行9 月开始进一步降息打开空间。8 月PPI 同比降幅走阔，意味着企业盈利可能承压，叠加地产需求偏弱，导致M1 同比降幅扩大，或显示企业现金流有所承压。

    　　由此，亟需进一步扩大政府融资来支撑社融。同时，随着政策调整的时机成熟，9-10 月或迎来财政年中调整预算的“窗口期”；美联储降息下、国内货币政策亦迎来进一步降准降息的窗口，并亟需加大地产逆周期调节的力度、以及加大基础货币投放。为评估逆周期政策的潜在效果，我们建议关注财政支出节奏和社融环比变化等领先指标。