事件点评

    　　需求端温和回升

    　　8 月需求端整体温和回升。季节性调整后，8 月社零环比有所上行（环比+0.4%，前值+0.5%），其中商品消费继续小幅回升（环比+0.6%，前值+0.5%），餐饮消费也略有反弹（环比+0.1%，前值-0.6%）；地产销售继续回落；固定资产投资整体环比有所反弹（环比+0.9%，前值-5.5%），其中制造业投资较上月有所回升（环比+0.7%），但地产、基建投资均较上月稍有放缓（两者环比分别为-0.5%、-0.4%）。

    　　生产端保持增长

    　　与需求端总体的温和回升相一致，8 月生产端也有所改善。季节性调整后，8 月工业增加值保持了温和的环比正增长（环比+0.5%，前值+0.5%），发电量也有明显回升（环比+3.0%，前值+0.6%），工业企业出口交货值也有所回升（环比+0.5%，前值-0.7%），与8 月出口的环比上行保持一致。

    　　失业率进一步上行

    　　从季节性调整后的数据来看，8 月城镇调查失业率为5.3%，较上月回升0.1 个百分点；季节性调整后，31 个大城市调查失业率为5.3%，较上月上升0.1 个百分点，与总体调查失业率上升的幅度一致（0.1 个百分点）。

    　　经济增长动能仍然偏弱

    　　虽然8 月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，但我们认为经济增长的动能仍然偏弱，稳增长政策仍需提力加速。首先，需求和产出的改善都在很大程度上依赖外需；其次，固定资产投资的回升可能很大程度受到平常关注较少的农业、采掘业、以及地产基建以外的服务业投资的单月数据偏强的支撑；第三，主要内需分项中，8 月消费的复苏仍然偏弱，地产销售与投资还在继续下行，基建投资也有所下滑。此外，季调后8 月核心CPI 环比下行，就业市场也继续低迷。

    　　政策和体制调整是经济重回复苏轨道的必要条件就中期而言，考虑到当前制造业投资继续保持动能，我们认为新旧动能转换、中国经济新周期的逻辑仍对经济有一定支撑，但是二季度以来多方面因素导致的消费者信心疲软、物价压力上升等因素需要被正视，四季度中后期出口下行的风险也有所增加，加大逆周期调节力度和经济体制改革仍然是推动经济重回复苏轨道（GDP环比超过 1.2-1.3%）的必要举措。