本报告导读：

    　　8 月经济数据显示工业生产有所走弱，内需呈现结构性分化，制造业、中央财政支持的基建投资维持韧性，可选消费中的家电、消费电子等有所回升，地方基建、汽车消费等则构成拖累。在年内财政预算大概率不再调增的背景下，“努力实现全年经济社会发展目标”的抓手可能集中在现有财政资金转变支持方向，通过更多补贴居民部门提高财政乘数，预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行显著加速、更新换新政策效果持续发挥，5%“左右”的全年经济目标有望在区间下沿得以实现。

    　　投资要点：

    　　生产：实际动能仍在低位。2024年8月工业增加值同比增长 4.5%（前值5.1%），环比动能保持在季节性下沿，低于往年水平，基数抬升下同比读数走弱。从细分行业来看，上游进一步走弱，中游受出口支持相对韧性，下游必需品如食品医药具有韧性。

    　　投资：地产的拖累有所下降。8 月固定资产投资同比增长2.2%，较2024 年7 月回升0.3%，环比弱于季节性。

    　　制造业投资环比强于季节性水平，有色、食品、汽车、通用设备、电子设备较有韧性；

    　　房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升。

    　　基建投资增速回落，中央主导的水利、电力等国债项目或跨省项目投资韧性，而地方项目如公共设施等项目退坡，可能是地方化债背景下基建投资所呈现的主要特征。

    　　设备购置投资增速在连月回落后连续两个月稳定在15%以上，表明国债用于设备更新对设备购置投资具有一定的支撑。

    　　消费：增速回落主因基数抬升，实际动能持稳。2024 年8 月社会消费品零售总额当月同比增速2.1%（前值2.7%）。剔除季节性看，社零仍在新区间中波动，相较6、7 月实际动能小幅回升。结构角度：

    　　餐饮环比动能低于历史同期，反映暑期出行热度或不及预期。

    　　商品环比仅低于23 年。可选消费中增速回升较多的商品是家电和消费电子（通讯设备），而汽车则构成拖累。未得到政策支持的可选品类增速进一步走弱。

    　　从8 月经济数据表现来看，当前以新增国债用于更新换新为核心抓手的稳增长政策的乘数效应有进一步提升的空间：

    　　消费方面，若对汽车家电等补贴效果显著，有望带来下半年社零增速3 个点的回升；若以8 月情况线性外推，即仅维持汽车增速相对稳定，主要效果集中在家电（消费电子体量较小），则提振下半年社零增速0.3 个百分点；

    　　投资方面，在工业企业利润和预期有待进一步提振的背景下，如果延续7、8 月的表现，对下半年设备购置增速的提振可能不超过3%，对固定资产投资增速提振可能不到1%。

    　　预计随着极端气候干扰褪去、专项债发行显著加速、更新换新政策效果持续发挥，5%“左右”的全年经济目标有望在区间下沿得以实现。

    　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。