CPI 上升的原因是鲜菜鲜果，原因应该和今年的涝害有关，农产品历来怕涝不怕旱，今年7 月21 日至8 月10 日，我国共有85 个国家级气象观测站累计降雨量打破历史纪录，这对农作物供应压力不言而喻，但好在这个压力是季节性的，影响不会长期化。

    　　生猪从今年3 月开始进入补栏状态，这对当前生猪价格存在压力，猪肉价格在今年7 月见顶后，可能会进入到一个降价阶段。当然，近期市场普遍都在讲述肉类消费降级的故事（消费者减少偏贵的牛羊肉消费，以猪肉消费替代），但一旦这个消费转移推动了生猪集中补栏，那这个供给的变化会成为更决定性的因子。

    　　涨价更多是暂时性的，降价则是周期性的，在流动性梗阻的状态下，PPI的回落看起来更具持续性，从这些迹象看，通缩是更值得我们戒备的状态。

    　　金融数据依然在验证流动性梗阻这个问题的持续性，问题的核心是，现在的资产价格下行在严重拖累居民和企业的资产负债表，大多部门的资产负债率在被动上升，如果这个预期存在显著惯性，那降负债将成为大家的不二选择。

    　　地产的确出现了些许亮点，比如单月口径的地产投资及地产销售增长速度都在年内偏高的位置，后续如果地产持续纠偏，将成为经济为数不多的可以依赖的支持力量，但目前我们的担心有二，一是从新开工的轨迹看，这个纠偏的斜率正在趋缓，二是占比更大的期房销售在后面可能会面临更大的压力。

    　　消费的表现理应在我们预期之内，消费是各个力量中最能体现市场长期意志的东西，目前看，仅从资产降价的事实看，消费不会成为稳定全局的先锋军，如果后续可能出现一些变化，消费也是偏滞后的。

    　　从经济全局来讲，Q3 的表现大概率不如Q2，但降幅应该不大，当前的经济形势变化并没有太快，然而，在单季突破5%这个年初设定的任务红线后，今年完成经济增长任务的目标正在变得更加严峻。

    　　资本市场风险偏好的下降是与基本面共势的，包括债市的上涨、上证指数的下跌、玻璃、纯碱这些跟地产相关的品种持续降价，往后来看，risk-off依然是一个更为顺畅且确定的配置方向。

    　　美国的降息对除美债外的各个资产来说，更多是锦上添花，不会推动资产风格出现显著变化，看起来美国降息是个显著信号，但在资本项及汇率形成没那么开放的现实下，这个意义不必过度联想。

    　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等