策略摘要

    　　商品期货：贵金属逢买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8 月制造业PMI 淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8 月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，7 月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、7 月30 日中共中央政治局会议召开，相比于4 月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。2、8 月15 日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。

    　　3、根据25 个省市的样本，截至8 月底，8 月地方专项债总量新增8000 亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。

    　　全球降息周期逐步开启。欧洲央行如期降息25 个基点，这也是该央行年内第二次降息，9 月19 日北京时间凌晨2 点将迎来美联储利率决议，从近期数据和美联储官员发言来看，本次会议大概率会开启美联储的降息周期，看点在于降息25bp 还是50bp，以及年内是否有降息提速的可能，目前我们偏向于年内降息75bp 更合理。我们复盘了1957 年至今的美国13 轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER 的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9 月11 日周三美国总统候选人哈里斯和特朗普进行了首场电视辩论，辩论结束后市场走势反映哈里斯略占上风，但目前选情仍表现胶着。

    　　商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9 月5 日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。