核心观点

    　　不论是出口、物价还是经济数据，抑或金融数据，均显示8月基本面尚未出现拐点。当下市场对内需方向共识较高，我们不再赘述。面对8月数据，我们更感兴趣内需的边际变化。

    　　1、8月政府有所发力，政府债券融资同比多增4418亿元。映射到项目端，依然以中央基建项目为主。

    　　2、工业生产呈现出明显的两端强格局，一端是高技术产业，另一端是居民支出刚性的公共事业。

    　　3、以旧换新政策有一定效果，相关消费量有改善，但消费物价仍偏弱。

    　　4、房价仍未止跌，居民仍在去杠杆（8月居民信贷同比负增2022亿元）。

    　　如何捕捉内需拐点信号？我们建议关注两个经济变量，M1和房价。原因不复杂，金融条件之中M1最敏感，物价中房价相对领先。显然，当下尚未看到拐点信号。

    　　风险分析

    　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

    　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

    　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。