摘要

    西南证券研究发展中心

    社融增速小幅回 落，新增人民币贷款延续同比少增。从社融存量看，8月末，社融存量同比增长8.1%，增速较7月末回落0.1个百分点。从社融增量看，8月社会融资规模增量为30298 亿元，高于市场预期，较上年同期少增981 亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加10441 亿元，由上月下降转为上涨，但同比仍少增2971 亿元，连续10 个月同比少增。后续随着扩内需政策发挥效应、央行继续实施支持性货币政策，国内社融增速有望逐渐回升。

    直接融资占比同比升高，表外融资同比多增。从社融结构看，直接融资对社融增量形成重要支撑，8月新增直接融资17953 亿元，占比约为59.3%，较去年同期升高9.4 个百分点。其中，政府债券融资同比多增较多，企业债券、非金融企业境内股票融资同比少增。其中，新增政府债券融资16130 亿元，同比多增4371 亿元，8月地方政府债券发行明显加快；企业债券净融资1692 亿元，同比少增1096 亿元，8 月产业债发行较为火热，但环比下降，城投债发行依然受限。表外融资同比多增，其中信托贷款同比多增，其余两项同比少增。

    居民、企业贷款同比均少增，票据融资冲量意愿仍强。1-8 月，人民币贷款增加14.43 万亿元，8 月单月，企（事）业单位贷款增加8400 亿元，其中，短期贷款减少1900 亿元，同比多减1499 亿元，中长期贷款增加4900 亿元，同比少增1544 亿元，连续6个月同比少增，极端天气和外需波动下企业预期依然偏弱，但企业信贷结构持续优化，票据融资新增5451 亿元，同比多增1979亿元，连续6个月同比多增，票据融资仍是信贷的主要支撑项。后续随着货币政策继续加大力度调控，叠加财政政策效应逐步显现，企业融资需求有望改善。

    8 月住户贷款增加1900 元，同比少增2022 亿元，其中，短期贷款增加716亿元，同比少增1604 亿元，连续7个月同比少增，居民消费信贷需求依然偏弱；中长期贷款增加1200 亿元，同比少增402 亿元，目前商品房成交情况依然平淡。后续随着家电、汽车等政府补贴政策落地，消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之存量商品房持续去库，居民信贷有望企稳回升。

    M1、M2剪刀差仍在扩大，人民币存款同比多增。8月，人民币存款增加22200亿元，同比多增9600 亿元，主要是受到财政存款和非银金融机构存款同比多增较多的支撑。其中，非金融企业存款增加3500 亿元，同比少增5390 亿元，住户存款增加7100 亿元，同比少增777 亿元，财政性存款增加5587 亿元，同比多增5675 亿元，主要与地方债券、国债发行加快有关，非银行业金融机构存款增加6300 亿元，同比大幅增加13622 亿元，体现出居民、企业存款搬家的现象。8月末，M2同比增长6.3%，增速较上月末持平，较上年同期低4.3个百分点，M1同比下降7.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.7 和9.5 个百分点。M1与M2剪刀差为13.6 个百分点，较上月继续扩大，一方面与经济活力下降、企业和居民预期偏弱有关，另一方面也与暂停手工补息等技术性调整有关。后续M2 增速或继续保持稳定，M1 增速短期或保持低位运行，但中期有望逐步回升。

    风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。