摘要

    　　8月经济数据从结构上看，回升的分项是CPI和出口。CPI今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。食品中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格有较大的涨幅。生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格延续涨势，因此食品项对CPI的涨幅提振较大。出口同比涨幅扩大至8.7%，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增速较强有在加征关税生效之前“抢出口”的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，“以旧换新”政策密集出台，消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。消费品“以旧换新”政策中，汽车政策的效果可能更加明显，对消费的拉动也更强。

    　　固定资产投资方面，整体出现了降速。7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，因此8月地方债发行明显提速。值得注意的是，8月份福建、山西、重庆、吉林、江苏、山东、湖南、四川、内蒙古九个省份发行了“特殊”新增专项债，合计规模超2000亿元。截至8月底，特殊新增专项债披露发行总额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。特殊新增债用于“补充政府性基金财力”，偿还地方政府存量债务，发行额度算在当年新增债额度，会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义。

    　　信贷方面，金融机构新增人民币贷款比上年同期减少4600亿元，分项来看，住户贷款同比减少2022亿元，短期和中长期分别同比减少1604、402亿元。企业贷款同比减少1088亿元，短期和中长期分别同比减少1499、1544亿元，票据同比增加1979亿元，已经连续两个月有“票据冲量”的现象。货币方面，M1同比跌幅扩大至7.2%，加大存款产品整顿以后部分存款资金流向银行理财等资管产品持续影响存款增长。据测算，8月理财规模环比增加1100亿元，略低于季节性的增长，主要受到收益率下行的影响。未来随着政府债券融资持续推进、财政支出加快，货币增速有望企稳。

    　　下周关注：美国、英国（周四）、日本（周五）央行公布利率决议