事件：

    　　9 月13 日，人民银行发布8 月融资数据：9 月13 日，人民银行发布8 月融资数据，2024 年8 月新增人民币贷款9000 亿元，前值2600 亿元。2024 年8 月末社会融资规模存量为398.56 万亿元，同比增长8.1%。8 月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02 万亿元,同比下降7.3%。流通中货币(M0)余额11.95 万亿元,同比增长12.2%。前八个月净投放现金6028 亿元。

    　　投资要点：

    　　M2 企稳，M1 连续第5 个月同比下降：8 月末，广义货币(M2)余额305.05 万亿元,同比增长6.3%，前值6.3%。狭义货币(M1)余额63.02 万亿元,同比下降7.3%，前值为下降6.6%。流通中货币(M0)余额11.95 万亿元,同比增长12.2%，前值12%。M1 增速连续数月保持负增长，M2 与M1 的剪刀差继续扩大，凸显企业资金活化程度显著降低，市场有效需求不足，经济活跃度有待提升。

    　　信贷趋于稳定，但整体偏弱：8 月份金融机构新增人民币贷款9000 亿元，较上月环比有所回暖，居民中长期贷款表现也好于上月；但同比2023 年和2022 年同期新增贷款水平仍处于历史较低水平。具体结构中，居民、企业贷款分别新增1916 亿元、3000 亿元，同比分别少增2006 亿元、3043 亿元。

    　　从居民贷款来看，8 月各期限新增居民贷款继续同比少增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为716 亿元、1200 亿元，同比分别少增1604 亿元、402亿元。从企业贷款来看，8 月各期限新增企业贷款均同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为-1900 亿元、4900 亿元，同比分别少增1499亿元、1544 亿元。从8 月份PMI 数据来看，供大于求的总量失衡问题较为明显，价格类和需求类指数在荣枯线下出现较大幅度下降，拖累PMI 数据的整体表现。8 月建筑业新订单PMI 录得43.5%，继续处于荣枯线之下，仍然较为低迷，我们认为地产行业对融资数据带来拖累。

    　　政府融资发力：上半年政府债发行进度总体较慢， 8 月以来政府融资大幅放量。

    　　8 月政府债净融资达1.61 万亿元，同比多增4371 亿元，成为社融的主要支撑力量。后续看，我们预计仍然会强化政府投资引领作用、加快专项债券发行仍为财政发力方向，政府债会继续保持加速发行节奏，预计9 月份的政府债发行规模会维持较高水平，而按照历史规律来看，9 月信贷投放一般季节性走高，将共同对社融形成有效拉动。

    　　投资建议：需要大力提升宏观经济政策逆周期调节力度，扩大政府公共产品投资规模，提升市场需求，带动企业订单增加，生产经营活动回暖，才能够扭转市场引导的需求收缩和经济下行态势。美联储有望于9 月开启降息，有利于打开中国央行货币政策空间，预计央行将于四季度降息。同时，随着政府债券发行提速，央行有望降准配合。

    　　风险提示：货币政策宽松不及预期：由于影响货币政策诸多因素发生不可预见变化而导致政策取向变化，可能给投资者造成损失；发达国家通胀超预期可能引发美联储货币政策收紧，对国内货币政策带来冲击；国际经济形势如俄乌冲突等可能对国内经济带来冲击。