核心要点：

    　　事件

    　　8 月新增社会融资规模3.03 万亿元，预期2.7 万亿元；M1 同比增速为-7.3%，M2 同比增速为6.3%。

    　　政府债券支撑新增社融

    　　8 月新增社会融资规模录得3.03 万亿元，同比少增968 亿元，但略高于预期水平。本月依然是政府债券在支持新增社融规模，而新增人民币贷款、企业融资等分项均在萎缩。整体而言，8 月社融数据并不乐观，实体经济面临的需求不足的问题仍在延续。

    　　新增信贷规模继续下滑

    　　8 月社融口径下新增人民币贷款1.04 万亿元，金融机构口径下新增人民币贷款为9000 亿元，两者同比分别少增3001 亿元和4600 亿元。表明当前企业和居民部门的融资需求较为疲弱。两者在8 月新增信贷规模均同比大幅下降，其中居民户新增人民币贷款1900 亿元，同比少增2022 亿元；企事业单位新增人民币贷款8400 亿元，同比少增1088 亿元。从边际上比较，居民部门贷款需求的萎缩尤其明显，7 月份其同比规模少增93 亿，而到8 月份同比少增大幅扩大至2000 亿元以上。相比之下，企业新增贷款同比由7 月少增1078 亿元至8 月少增1088 亿元，波动并不大。我们认为当前居民户新增信贷的急剧萎主要和收入预期下降以及房地产市场低迷有关。

    　　M1 继续“挤水分”

    　　8 月M1 同比增速录得-7.3%，已经连续5 个月负增长，且降幅逐月扩大，大幅低于预期值，而M1 同比连续5 个月负增也是国内有数据以来首次出现这样的情况，或意味着金融数据在继续“挤水分”。M2 同比增速录得6.3%，持平上月，从近月来的数据观察，M2 增速或趋于稳定。

    　　M1、M2 剪刀差逐步扩大。

    　　投资建议

    　　8 月新增社融规模同比下降明显，在实体融资需求较弱的背景下，政府债券成为主要支撑项。同时居民户信贷需求急剧下滑，或与收入预期和房地产市场表现有关，提前偿债的现象仍在延续。M1 同比已经连续五个月负增长，一方面金融数据在“挤水分”，另一方面也反应当前资金活性较低，货币流通速度较慢的现实。我们认为四季度或会出台相关提振经济的增量政策，叠加设备更新和消费品以旧换新需求的落地，未来需求侧有望改善，并反映在金融数据的好转上。

    　　风险提示