看总量，全年财政缺口有多大？——或超2 万亿截至7 月，全国公共财政收入和政府性基金收入均与预算目标存在一定差距。全年压力有多大？——我们测算全年财政收入较年初预算目标约有超2 万亿缺口。

    　　（1）第一本账收入距完成目标有一定差距，缺口在1.1-1.3 万亿。年初财政预算安排全国财政收入同比增长3.3%。而1-7 月全国公共财政收入同比下降2.6%。

    　　若（1）以当前收入增速外推全年，公共财政收入全年缺口约为1.29 万亿；（2）根据历年前7 个月的平均进度推算，全年收入缺口约为1.1 万亿元。

    　　（2）第二本账收入缺口大概1.3 万亿左右。年初安排政府性基金预算收入同比增长0.1%。但1-7 月政府性基金收入仅完成预算目标的33%，收入同比下降19%，若以当前增速外推，则全年约完成预算的81%，缺口在1.3 万亿左右。

    　　总体看，2024 年财政收入缺口约2.3-2.6 万亿，压力接近2022 年，超过2023（2023年缺口共约8000 亿）。

    　　寻方式，财政缺口如何弥补？——调入、减支、增赤字（1）首先，加大中央预算稳定调节基金及其他预算资金、结转结余资金的调入力度。历史上减收压力较大的年份，财政从预算稳定调节基金和其余两本账调入资金，以及使用结转结余资金规模显著增加，以确保实现赤字平衡。这种办法能够在不增加赤字的情况下，保证相应的支出力度。但调入资金的规模有限，最高的2020 年共调入2.6 万亿元。

    　　（2）在以收定支的基本原则下，财政收入缺口可能带来支出的削减。2020-2023年，全国实际公共财政支出均未完成预算目标，其中有三年或与收入缩减有关。

    　　政府性基金支出的缩减或取决于专项债的使用情况，可参考2023 年。2023 年政府性基金收入较预算少7500 亿，但支出少了1.67 万亿，减支规模大于减收。

    　　（3）增列赤字。历史上还未出现增列赤字弥补一般公共预算短收的先例（2023年增列赤字是因特殊事项，即抗灾救灾）。我们认为，完成经济目标的诉求程度或是为平衡财政而增列赤字的前提。当然，也可以通过准财政等其他方式补充资金缺口。历史经验看，完成经济目标和保证财政支出之间有一定的相关性。7月政治局会议要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，指向财政支出发力必要性提高，为增列赤字提供理由。

    　　拆结构，弥补财政缺口会调增赤字吗？——有一定必要性，但仍是可选项（1）支出的两本账：一般公共预算重民生，政府性基金重经济建设。财政承压时期，公共财政保刚性政府职能支出重要性或大于保经济建设支出。第一本账中：比较实际与预算支出的区别，政府职能类支出基本能得到保障，其次为社会文教类支出（卫生健康支出、社保与就业、科技支出等实际缺口较小）。经济建设类支出是相对能够“难以确保”的领域。第二本账中：政府性基金对于稳经济、稳投资的作用提高，用于铁路、民航等基础设施建设的占比不断提升。

    　　（2）全国范围的刚性民生类支出主要由地方政府承担，地方政府的财政收入和中央转移支付共同对刚性支出进行保障。

    　　（3）年内调增赤字有一定必要性，但仍是一个可选项。2024 年广义财政发力但效果不显著，下半年头等重要的是已有政策落地见效。而对于减收带来的财政缺口，一方面可以超额调入资金（类似于2019 年超额调入约7000 亿），今年我们判断可能超额调入5000 亿左右；另一方面，是否调增赤字、增发国债是主要的博弈点：若不增发国债，可能需要保刚性支出，而调减建设类支出1 万亿。在这种情况下，若避免对经济造成实质性拖累，可通过准财政等方式补充资金缺口（类似于2022 年）。若增发国债，因对年内效果有限，我们判断规模或不超过一万亿。

    　　而更多的财政扩张政策可能给到2025 年。

    　　风险提示：政策执行不及预期；对政策的研判不全面；经济超预期下滑。