事件：

    　　2024 年9 月20 日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR 报价：1 年期品种报3.35%，上月为3.35%；5 年期以上品种报3.85%，上月为3.85%。

    　　解读如下：

    　　9 月19 日美联储大幅下调政策利率50 个基点，市场对国内降息的预期升温。不过，9 月20 日公布的央行主要政策利率（7 天期逆回购利率）和两个期限品种的LPR 报价都保持不变。我们认为，本次国内主要政策利率及贷款市场基准利率保持不动，主要有以下原因：

    　　一、7 月央行下调7 天期逆回购利率10 个基点，并引导两个期限品种LPR 报价均下调10个基点，当前处于7 月降息后的政策效果观察期。尽管受有效需求不足、暴雨洪涝灾害及上年同期基数抬高等影响，8 月宏观数据显示经济运行延续稳中偏弱态势，但也不排除与政策传导存在时滞有关。考虑到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风险也继续得到有效控制，货币政策有条件坚持“以我为主”，短时间内连续下调政策利率并引导LPR 报价跟进下调的迫切性并不大。

    　　二、当前利率下调存在一定约束。今年一、二季度银行净息差均为1.54%，较去年四季度收窄0.15 个百分点，已明显低于1.8%的警戒水平。若短期内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净息差将面临较大幅度下行压力，不利于银行经营的稳健性；若着眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平衡。

    　　展望未来，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，短期内降息降准概率都在上升。综合考虑当前的经济运行态势及物价走势，四季度央行有可能下调主要政策　　利率，也就是7 天期逆回购利率，下调幅度估计为10 到20 个基点，届时将引导LPR 报价跟进下调。这对完成全年“5.0%左右”的经济增长目标，推动物价水平温和回升，有效控制房地产行业等重点领域风险具有重要意义。另外，着眼于强化与财政政策协调配合，支持政府债券发行，四季度也有降准的可能。

    　　最后，4 月以来监管层叫停“手工补息”，近期银行启动新一轮存款利率下调，都有助于银行控制资金成本，缓解净息差收窄压力，增加报价行下调LPR 报价的动力。关于银行存款向理财等资管产品大规模“搬家”的问题，后期有可能通过相关政策调整予以应对。由此，四季度LPR 报价下调的条件会进一步成熟。另外，近期央行曾指出，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。这意味着在信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR 报价没有随之下调。由此，未来在提高LPR 报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR 报价单独下调的可能性。