事件：

    　　北京时间9 月19 日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布降息50 基点，并公布最新点阵图和经济数据预测。

    　　决议公布后鲍威尔召开记者会答记者问。

    　　1、决议整体偏鸽，文本内容显示美联储更关心就业本次决议文本是今年以来修改幅度最大的一次，主要的修改内容在以下两个方面：首先是通胀方面，本次决议的表述是“通胀朝着委员会2%的目标进一步迈进，但仍有些偏高”而非“取得进一步进展”，同时决议表述“美联储对通胀持续向2%迈进的信息增强，并判断实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡”而非此前的“趋于更好的平衡”。二者，本次决议在强调“注意到其双重任务方面面临的风险”的同时，新增“委员会坚定致力于支持最大限度就业”这一表述。我们认为本次决议内容整体偏鸽，虽然仍然提及通胀，但显然就业已经是当前美联储需要关注的重心。从近期非农就业数据和失业率情况看，美联储出现这一转变并不奇怪，这可能也是本次美联储首次降息以50 基点起步而非传统的25 基点的重要原因。

    　　2、点阵图显示年内或还降息50 基点，首次的50 基点或为补足7 月份未降部分

    　　本次点阵图较6 月份时变化较大。6 月份时年内利率预期在5%-5.25%区间，包含一次降息，本次年内利率预期在4.25%-4.5%区间，除去本次的50 基点外还有50 基点的降息幅度，或将在11 月和12 月中以25基点的形式完成。另外6 月份时对于25 年年底的利率预期在4%-4.25%区间，预计25 年有4 次25 基点的降息；本次在3.25%-3.5%区间，预计25 年有4 次25 基点的降息。从点阵图情况看，6 月与本次最大的不同正在于24 年年内降息预期的改变，这种预期的改变或由于就业情况变化所引发的美联储官员对于后续经济下行的担忧：在本次公布的经济预测中，认为经济有下行风险的官员有7 名，较6 月时的3 名数量出现明显增加，同时预期失业率上行的官员数量有12 名，较前次的　　4 名出现大幅增加。与之相反的是官员门本次对于通胀的预期多数为保持平衡，较前次的情况出现显著下修。从点阵图情况看，我们认为本次降息以50 基点而非25 基点起步并非是一种应对衰退的被动式降息，而更偏向于一种提前管理。主要原因是三方面：一是当前就业情况虽有转弱，但仅略微弱于2019 年疫情前水平，消费零售等经济数据显示当前美国内需仍然强劲，同时当前美国居民端和企业端也尚未出现明显的资产负债表恶化情况；二是由于失业率本身是一种滞后数据，在失业率本身出现抬头迹象的当下，选择降息50 基点而非按部就班的25 基点，是一种更不容易后悔的选择；三是如果本次降息是被动的，年内剩余的降息幅度预期一定会高于点阵图显示的50 基点。

    　　3、鲍威尔讲话整体偏鸽派，不明确降息路径为后续美联储留下政策空间

    　　本次鲍威尔讲话基调整体与决议相同。降息路径方面，鲍威尔拒绝给出明确的降息路径，强调未来仍将逐次召开会议，根据经济数据情况进行降息的具体决策，如果经济保持韧性且通胀未见下降趋势，不排除缓慢调整政策的可能。未来的降息可快可慢也可暂停，本次50 基点的降息出于对风险平衡的考虑，并非常态。在通胀前景方面，鲍威尔表述目前通胀上行风险已减弱，但仍然不正式宣布抗通胀已取得胜利。在经济前景预测方面，鲍威尔表示当前美国经济整体保持较好韧性，美联储会致力于维护经济的发展势头，目前失业率有所抬头，劳动力市场存在下行风险，但仍然处于相对低位，尚未看到经济衰退迹象，不过如果劳动力市场恶化，美联储也会鸡是做出反应。另外，本次记者会中鲍威尔提及此前非农就业被多次下修的情况，表明美联储本次降息50 基点或也考虑到当前劳动力市场存在被高估可能，同时鲍威尔承认，如果7 月份议息会议时美联储已经看到劳动力市场数据，可能7 月份已经降息，暗示本次降息50 基点含有为7 月份补降的25 基点。在缩表方面，鲍威尔表示当前美联储不打算在短期内停止缩表，目前资产负债表和利率政策的调整都是一种政策正常化的表现。整体来看，鲍威尔本次讲话基本符合市场预期，整体更强调对劳动力市场的关注，但同时强调当前经济的韧性，逐次决定未来降息步伐也为后续政策预留足够的政策空间。

    　　4、会议后市场反应复杂，预期后续海外市场对就业等经济数据更加敏感

    　　本次会议市场的反应是相对复杂的，美股市场从议息会议前已多日处于横盘震荡，而会议后由于美联储本次没有给出明确信号以及对于经济前景的下调，美股出现较大幅度震荡，从宣布50 基点降息时的调涨到鲍威尔记者会后股指收跌。虽然不排除降息靴子落地后sellthe news 的可能，但鲍威尔拒绝给出给出降息路径无疑阻止了潜在买盘的进场，因为市场仍然会担心未来美联储的政策可能会过于保守，出现落后于经济放缓的情况。我们认为，本次美联储降息决策依然是基于软着陆预期指定的，当前市场唯一的导致市场认为经济可能出现衰退迹象的是放缓的就业市场，但包括零售、CPI 等其他经济数据尚未出现明显的衰退信号。这种疑将衰退但尚未衰退的情形无法指导美联储给出明确的降息路径，也意味着今后一段时间市场对于就业等经济数据的敏感度将提高。我们认为中短期内美股虽不存在大幅下行风险，但这种高敏感的市场无疑将有更高的可能出现震荡盘整，来消化经济前景的不确定性，中短期内投资者存有可能转向房地产、银行等相较于达科技来说更加稳定的受益于降息进程的板块。对于对外部环境敏感的港股市场来说，美联储降息无疑将在资金面缓解当前港股面临的流动性不足局面，我们相信中短期内港股或将引来一轮资金面驱动的反弹行情，部分利率敏感的成长股以及海外融资占比较多的个股将有概率跑赢市场。