事件：

    　　美东时间9 月18 日，美联储召开9 月FOMC 会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%。美联储将在当地时间2024 年11 月7 日召开下一次FOMC 会议。

    　　核心观点：

    　　9 月议息会议可以归纳为鸽派降息开端，和鹰派鲍威尔。本次会议降息50bp，略超市场预期，但鲍威尔的鹰派发言打击了市场对于后续降息50bp 的乐观预期，美股三大股指转跌，美债利率上行。

    　　向前看，考虑到近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且11 月FOMC 会议前美国大选投票已经结束，预计11 月和12 月FOMC 会议更有可能转向单次25bp 的降息幅度。2025 年降息路径则取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定2025 年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等多方面因素，不确定性较大。

    　　市场反应：

    　　截至美东时间9 月18 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500 指数和纳斯达克综合指数单日分别跌0.2%、0.3%和0.3%，10 年期美债收益率上行5bp 降至3.70%，2 年期美债收益率上行2bp 至3.61%，美元指数收于100.9。

    　　一、9 月FOMC 会议：降息50bp，鲍威尔鹰派发言打击美股情绪7 月FOMC 会议后，市场对于9 月FOMC 会议启动降息基本没有分歧，最大的关注点在于首次降息的幅度。8 月24 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话，正式宣告降息周期开始。鲍威尔表示，对美国通胀可持续地恢复到2%的路径上充满信心——“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”。

    　　在鲍威尔讲话，及不断降温的美国非农及通胀数据的催化下，9 月FOMC 会议前夕，市场对于降息前景越来越乐观，10 年期美债收益率已经在会议前降至3.6%-3.7%区间，预期降息50bp 的概率在50%左右浮动。

    　　整体来看，9 月议息会议降息50bp，并进一步提出对实现充分就业的重视。但是，鲍威尔对于未来降息路径的保持鹰派，打击美股的乐观情绪，表明美联储不希望市场过度提前释放乐观预期，以引发通胀反弹。

    　　具体来看：

    　　一是，从声明来看，美联储对通胀降温更有信心，货币政策目标向就业倾斜。

    　　通胀方面，相比于7 月，声明删去了“过去一年通胀有所放缓”、“在对通胀持续向2%迈进更有信心以前，不适合降低目标范围”等表述，改为“通胀在朝2%目标进一步推进（further progress toward the Committee’s2 percent objective）”，并指出委员会当前“对通胀可持续接近2%的信心有所增强（gained greater confidence that inflation is movingsustainably toward 2 percent）”。

    　　就业及经济方面，委员会新增了“坚定承诺支持充分就业（The Committeeis strongly committed to supporting maximum employment）”的表述，这也表明在就业通胀双重目标的框架下，美联储关注的重点开始向就业倾斜。

    　　二是，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，点阵图显示2024 年内还有50bp降息空间。

    　　6 月议息会议上，美联储上调2024 及2025 年的通胀预测，并在点阵图中，将2024 年利率中值从4.6%上调至5.1%，2025 年利率中值从3.9%升至4.1%。

    　　在9 月议息会议上，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，将2024 年、2025年失业率预测分别上调0.4 及0.2 个百分点，将2024 年、2025 年的PCE 预测分别下调0.3 及0.2 个百分点，这点也符合声明中提到美联储“判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡（judges that the risks to achieving its employmentand inflation goals are roughly in balance）”。

    　　在更高的失业率和更低的通胀风险预测下，美联储在点阵图中将2024 年利率中值从5.1%下调至4.4%，意味着2024 年内还有2 次共计50bp 的降息空间；2025年、2026 年利率中值分别下调0.7 个和0.2 个百分点至3.4%、2.9%，指向2025年降息空间为100BP，与6 月议息会议保持一致，这也意味着相比于6 月，9月议息会议的降息实质上把降息的幅度进行了“前置”。

    　　三、风险提示

    　　俄乌局势升级，国际大宗商品价格波动；

    　　美国经济下行速度超预期。