核心观点

    　　2024 年上半年，我国经济顺利实现5.0%增速，与全年增速保持一致。分季度看，前两个季度同比增速分别为5.3%、4.7%；环比折年率分别增长6.1%和2.8%。季度增速，无论同比还是环比，都呈现逐季下降的态势。分项看，消费的下降是GDP 增速逐季下降的主要原因。最终消费对GDP的拉动率从3.9%下降到2.2%，拖累经济1.7 个百分点。如果没有固定资本形成的提速和净出口的相对稳健，二季度经济增速放缓幅度可能更大。

    　　展望下半年，消费方面，受去年消费报复性增长导致基数较高以及财富效应萎缩、收入增长放慢等诸多因素影响，消费很难出现上半年的增速。净出口方面，上半年净出口对经济增长拉动超过0.5%，是上半年能够实现5%增长的重要边际变量。受外需放缓影响，预计下半年出口有可能承压。

    　　固定资本形成方面，二季度固定资产形成加速保证了二季度经济增速能够保持4%以上的增速。随着专项债逐步落地，在固定资产投资带动下，资本形成有望维持二季度的拉动率。

    　　假定下半年消费和净出口数据维持7 月份的水平，根据相关数据倒算，那么下半年净出口增速为15%，最终消费为5%。在此情况下，固定资本形成增速需要达到4.5%才能实现全年5%的增长目标。进一步拆分固定资本形成主要项，假设制造业投资和房地产开发投资增速同样维持7 月水平，则基础设施建设投资增速需要达到7.5%，才能实现全年经济增长目标。考虑到7 月份基建投资增速只有4.9%，这意味着可能需要更大力度的财政刺激才能完成全年增长目标。

    　　但是前述假设是消费和出口维持在7 月份增速基础之上，但我们的测算显示，最终消费每下降1 个百分点，对应需要基建投资增长4.6 个百分点。因此，稳消费也是实现增长目标的关键。

    　　风险提示：经济增速不及预期