事件：9 月20 日，财政部公布今年8 月财政收支情况。1—8 月，全国一般公共预算收入147776 亿元，同比下降2.6%。1-8 月，全国一般公共预算支出173898 亿元，同比增长1.5%。

    　　虽然8 月财政收入、支出都双双减了速，但财政“顶格”发力的态势并未改变。8 月一般公共预算收入同比增速为-2.8%（扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数等特殊因素影响后约为1.0%）、一般公共预算支出同比增速为-6.7%，较上月均出现了降温。但不变的是财政整体的发力还在延续——在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，今年以来财政支出已经呈现出几乎“顶格”发力的态势（即公共财政收入与公共财政支出之差的财政收支差额，其规模一直处于2019 年以来历史同期的较低位）。“劲到底往何处使”？8 月同比增速并未转负的科技支出递上了一份“答卷”。

    　　一般公共预算收入：非税收入的支撑正逐步减弱。8 月一般公共预算收入同比增速为-2.8%，完成全年序时进度的66.0%，相较于历史同期（2019-2023 年）这一进度较缓。作为公共财政收入的“左膀”和“右臂”，8 月税收收入和非税收入同比增速也均有下滑，前者从7 月的-4.0%降至-5.2%、后者从14.6%降至8.8%。整体而言，非税收入依旧为公共财政收入的重要支撑，不过非税收入对财政收入的拉动作用可持续性较弱，后续仍需要税收收入的复苏带动财政收支情况发生进一步好转。

    　　税收端：谁在8 月“大放异彩”？外贸相关税+企业所得税。8 月大多税种表现都并未出现明显改善——同比增速为-2.9%的个人所得税说明居民收入尚未完全恢复、以及就业压力仍存；同比增速为-4.6%的消费税、同比增速为-29.5%的车辆购置税、以及同比增速为-59.0%的证券交易印花税说明居民消费和投资增长动能偏弱、内需有待进一步恢复；同比增速为-16.1%的地产相关税说明房地产市场还在复苏的道路上前行，后续或仍需要地产政策的提振。不过还是有些税种在“大放异彩”，譬如8 月出口退税同比增速为13.4%，依旧保持两位数增长说明出口仍是我国经济的重要支撑。同时企业所得税同比增速从7 月的-4.9%跃升至8 月的20.0%，我们认为企业所得税高增的原因有两点，一是去年低基数效应，二是可能存在部分税收错期入库的现象。

    　　一般公共预算支出：增速下滑并非完全是“力度不够”，更多是受限于收入端。8 月一般公共预算支出同比增速转负至-6.7%（7 月为6.6%），但从绝对值规模来看，仍处于历史同期（2015-2023 年）高位的公共财政支出规模说明当前支出力度并不弱。我们认为8 月公共财政支出同比增速的下滑更多是来自于公共财政收入的影响——在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，财政支出发力空间受限。不过，即便是公共财政支出增速整体走弱了，但其对科技支出重点倾斜的现象并未发生改变。8 月在大多细项财政支出增速均为负数的情况下，科技支出并未“随波逐流”，依旧保持在正增长区间。

    　　政府性基金收入：地产的复苏，仍在路上。8 月政府性基金收入规模处于较低水平，其同比增速为-34.4%（7 月为-33.6%），降幅在进一步扩大。其中，作为政府性基金收入“主成分”的土地出让收入，其增速同样从7 月的-40.3%走阔至8 月的-41.8%，这与前文所说的地产相关税增速依旧为负相对应，说明当前距离土地市场的完全好转尚有距离。

    　　政府性基金支出：降幅再走阔，收入端影响甚大。8 月政府性基金支出同比增速为-14.0%（7 月为-5.0%），负增长扩大势头显现。在新增专项债发行明显提速的情况下，8 月政府性基金支出的表现不佳更多是源于政府性基金收入的影响（政府性基金预算通常遵循“以收定支、收支平衡”的原则）。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。