投资要点：

    　　核心观点：当前宏观数据和微观体感存在温差，1-8 月广义财政支出增速为-2.9%，较前值降幅走阔，当前市场对于财政政策扩围加码有较高期待。我们认为四季度财政政策重在落实已有安排、推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长，考虑乘数效应，若广义财政支出增速不及预期可能对经济增速产生一定掣肘。

    　　此外，外贸是核心变局点，假使四季度外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具配合央行扩表。

    　　资产配置：稳中求进。股票方面，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向；下半年海外再平衡力量也值得关注。债券方面，在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，在配置力量主导下，10 年国债可能震荡下行。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，“去美元化”有望推动黄金价格进一步上行，具有较强的配置价值。

    　　一般公共预算收入：负增长系前期减税影响

    　　1-8 月，全国一般公共预算收入147776 亿元，同比下降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了-4.9%、4.2%、-5.0%和-5.2%，前值-5.2%、5.5%、-5.4%和-5.5%。

    　　一般公共预算收入同比增速仍为负，主要系前期减税影响。根据此前国新办发布会披露，一般公共预算收入负增长主要受到两项特殊因素的扰动。其一，2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在2023 年前几个月得以入库，抬高了2023 年一般公共预算的收入基数。其二是2023 年中出台的减税政策对2024 年的减收影响。比如，2023 年8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使2024 年前8 个月执行的低税率对应2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台减税政策翘尾减收等特殊因素影响，可比增长1%左右。

    　　预计四季度一般公共预算收入有望稳步回升，主要有四点原因：一是已有政策加速落地，7 月30 日政治局会议强调“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。9 月19 日国家发改委在新闻发布会强调“落实好7 月底召开的中央政治局会议部署要求，加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地等5 个方面发力”；二是非税收入增长积极对地方财政形成支撑，据经济观察网统计，截止8 月13 日，已公布财政收入和非税收入分项数据的15 省份中，仅重庆、陕西两地非税收入占一般公共预算收入比例下降，北京、天津、山西、贵州、云南、内蒙古、甘肃、江西、山东、辽宁、吉林、湖南、福建等13 省份非税收入占比同比上升。其中，福建2024 年上半年非税收入占比达到42.3%；三是公用事业调整，财政补贴减少下有效财政收入增多，近期多地出台公用事业收费改革方案，2024 年1-8 月非税收入26717 亿元，同比增长11.7%，也有反映；四是通过“金税四期”对逃税、不合理避税等进行规范也有助于对一般公共预算收入形成支撑。在四方面因素合力支撑下，我们预计下半年一般公共预算收入有望稳步回升。

    　　一般公共预算支出：1-8 月支出进度已达60.9%，四季度关注已有政策落地