收入疲弱对支出构成制约。今年1-8 月，广义财政收入、支出增速分别回落至-6%、-2.9%；单独看8 月当月的表现，8 月广义财政收入、支出增速分别下行至-12.3%、-8.8%。整体来看，在税收收入和国有土地出让收入尚显乏力的背景下，广义财政收入端仍弱。而收入端疲弱也对财政支出端构成制约，广义财政支出明显减速，一方面，一般公共预算支出走弱，另一方面，尽管专项债发行提速，但在政府性基金收入的拖累下，政府性基金支出增速走低。

    　　增量政策出台必要性仍强。考虑到今年一般公共预算收入持续偏弱，政府性基金收入大概率保持在两位数的负增水平，我们预计至年末两本账合计的收入缺口或约1.6 万亿元，故存量政策加速落地以及增量政策出台的必要性仍强。

    　　企业所得税增速改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，在去年基数走低的影响下，8 月增值税收入增速降幅收窄至-1.7%，占当月税收收入的比重明显回升；8 月消费税增速降幅走扩，与8 月限额以上烟酒、金银珠宝、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，8 月企业所得税增速由负转正至20%，个人所得税增速降幅略有收窄，两年年均增速也均有好转；地产相关税收层面，8 月房产税增速略降至17.1%，而契税和土地增值税均保持低位负增，与地产销售仍偏弱相印证。

    　　基建领域支出占比保持稳定。8 月支出分项增速多数回落，仅城乡社区和债务付息支出增速小幅回升，而农林水、交运、科技和节能环保相关支出增速回落均超过20 个百分点，文旅体媒和社保就业相关支出增速也有明显下行。

    　　基建领域支出方面，8 月交运和农林水支出增速均由正转负，仅城乡社区支出增速小幅上行，从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比较上月稳中略升。

    　　土地出让收入增速继续下探。1-8 月，政府性基金收入增速录得-21.1%，不及年初预算目标值的0.1%，8 月当月增速降幅延续扩大至-34.4%，其中中央收入增速略降至3.5%、地方收入增速降幅走扩至-38.4%，国有土地使用权出让收入增速降幅延续扩大至-41.8%；从两年年均增速来看，8 月中央收入、地方收入以及土地出让收入增速均有回落。1-8 月，政府性基金支出增速为-15.8%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数较低的背景下，8 月当月增速降幅明显扩大至-14%，收入端乏力对政府性基金支出构成制约。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。