事项：

    　　9 月20 日财政部公布8 月财政数据。1-8 月全国一般公共预算收入147776 亿元，同比下降2.6%，可比增长1%左右。一般公共预算支出173898 亿元，同比增长1.5%。

    　　评论：

    　　一般公共预算收支均下滑。1-8 月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%，税收收入同比下降5.3%，延续偏弱态势。8 月一般公共预算收入当月同比-2.8%，较7 月（-1.9%）降幅扩大。收入端，税收、非税收入增速均边际下滑。各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。个人所得税同比-2.9%，企业所得税同比20%，增值税同比-1.7%，消费税同比-4.6%点，房地产相关税收整体跌幅扩大（-16.1%）。

    　　一般公共支出当月同比-6.7%，较前值（6.6%）回落。节奏上，8 月一般公共预算支出完成6.5%。结构上，8 月支出各分项大部分增速下降，基建类支出下滑更明显。民生类支出同比增速-7.8%，由正（1.8%）转负。

    　　政府性基金预算收支降幅扩大，土地收入拖累严重。8 月政府性基金收入同比降幅扩大至-34.4%，土地出让收入（-41.8%）拖累程度加深。8 月政府性基金支出同比-14.0%降幅扩大（前值-5.0%），主要是土地出让收入相关支出拖累加大（-19.4%）。截至9 月超长期特别国债发行7620 亿。

    　　总体来看，8 月财政政策力度指数继续下滑。8 月广义支出增速-8.8%，进度6.3%为2019 年以来最低值。

    　　广义财政收入8 月同比则降幅扩大至-12.3%。9 月19 日发改委表示正在酝酿后续增量政策，但从二十届三中全会表述来看难有大规模政策刺激。

    　　一般公共预算：收支均下滑

    　　1-8 月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%，税收收入同比下降5.3%，延续偏弱态势。8 月一般公共预算收入当月同比-2.8%，较7 月（-1.9%）降幅扩大。根据财政部的说法，增速为负的原因与前几个月相同，一是2022 年的制造业中小微企业部分缓税于2023 年前几个月集中入库抬高了基数，二是年中出台的减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素。去除上述因素后1-8 月可比口径增长1%，较1-7 月下降（1.2%），低于今年预算增速（3.3%），收入端仍然较为乏力，与偏弱的经济数据相互印证。进度上看，8 月收入完成预算的5.4%，为2019 年至今最低水平。

    　　收入端，税收、非税收入增速均边际下滑。8 月税收收入当月同比-5.2%，低于前值-4.0%；非税收入当月同比8.8%，低于7 月的14.6%。

    　　各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。主要税种中个人所得税同比-2.9%，拖累税收收入0.3个百分点，较前值（-6%）降幅收窄，累计同比-5.2%，前几个月波动较大，但近期均为负增长；企业所得税同比20%，较前值（-4.9%）有明显改善，为税收收入最大拉动项，拉动1.1 个百分点；增值税同比增速由上个月-2.8%收窄至-1.7%，拖累税收收入0.8 个百分点；消费税8 月同比录得-4.6%，较前值（-3.1%）边际下滑，拖累税收0.6 个百分点。其它税种中，房产税（17.1%）和耕地占用税（9.0%）均维持较高增速，土地增值税跌幅-25.8%，房地产相关税收整体跌幅扩大（-16.1%）。

    　　支出端，8 月一般公共支出当月同比-6.7%，较前值（6.6%）回落。节奏上，8 月一般公共预算支出完成6.5%。

    　　去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490 亿，增速4%。目前来看，1-8 月支出累计增速（1.5%）离预算仍有差距。

    　　结构上，8 月支出各分项大部分增速下降，基建类支出下滑更明显。民生类支出同比增速-7.8%，由正（1.8%）转负。其中，教育支出同比增长-4.3%，前值4.7%；社保就业支出-5.0%，低于前值（5.1%）；卫生健康支出同比-17.7%，较前值（-10.5%）降幅扩大；文体娱乐体育传媒支出增速-15.2%，较前值（3.6%）显著回落。基建相关支出同比增速-12.8%，较前值（12.6%）显著降低。交通运输支出增速由正（18.5%）转负至-25.2%，降低较为明显；城乡社区事务支出增速由-0.3%提高至1.2%；农林水事务支出同比-12.7%远低于前值（18.5%），环保支出-31.6%大幅下降（前值16.6%）。债务付息支出同比4.2%边际回升。

    　　政府性基金预算：收支降幅扩大，土地收入拖累严重8 月政府性基金收入同比降幅扩大至-34.4%，土地出让收入（-41.8%）拖累程度加深。土地使用权出让收入较前值（-40.3%）继续下滑，显示出房地产市场继续承压。8 月政府性基金支出同比-14.0%降幅扩大（前值-5.0%），主要是土地出让收入相关支出拖累加大（-19.4%）。

    　　从预算来看，2024 年政府性基金预算收入70802 亿，相对23 年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194 亿元，增长18.6%，主要是一万亿超长期特别国债拉动。若今年土地出让收入继续不及预期，政府性基金预算支出实际增速或远低于预算增速。

    　　截至9 月超长期特别国债发行7620 亿，预计随着特别国债持续发行和专项债发行进度加快，后续政府性基金预算支出端将有所改善。

    　　总结：财政政策力度指数继续回落

    　　总体来看，8 月财政政策力度指数继续下滑。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。

    　　8 月广义支出增速-8.8%，低于7 月的3.7%。8 月广义财政支出进度6.3%，为2019 年以来最低值。广义财政收入8 月同比则降幅扩大，录得-12.3%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，但8 月政府债务融资明显提速，目前广义赤字进度已达到73%，超过去年同期。

    　　我们构建的财政政策力度指数自去年7 月来持续提高，3 月首度回落。8 月财政政策力度指数延续回落态势，今年以来财政政策力度指数总体震荡。除特殊因素的扰动外，地方债融资节奏后置、经济恢复波折等因素导致财政收支两端均偏弱。目前来看9 月新增专项债8970 亿远超过发行计划。9 月19 日发改委表示正在酝酿后续增量政策，但从二十届三中全会表述来看难有大规模政策刺激。

    　　风险提示

    　　国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。