9 月日央行议息会议点评

    今天（9 月20 日）日本央行议息会议按兵不动，政策利率维持在0.25%，决议声明以及行长植田和男的表态均偏鸽。9 月决议声明中删除了7 月声明中“如果经济走势符合预期将进一步加息”的表述，表示高度关注外汇和金融市场波动的影响。行长植田和男在记者会上虽然保留了继续加息的可能性，但整体表态偏鸽：通胀上行风险缓解，为日央行提供了充足考虑时间；需要观察此前加息的影响；海外经济走势以及日本金融市场存在高度不确定性。

    受植田和男偏鸽表态的影响，日元贬值，日债利率下行，加息预期降温。截至17：00，相比于记者会前，日元贬值1.3%至143.7 日元/美元；10 年期日债利率下行2bp 至0.85%；10 月加息10bp 的概率从70%降至45%，10、12 月累计加息幅度从8bp 回落至6bp。

    基本面方面，日央行表示，日本增长动能仍高于潜在增速，再通胀进程有望进一步延续至2025 财年。增长方面，尽管部分受到价格上行扰动，但收入和消费的正向循环持续，消费延续温和复苏趋势；企业盈利持续改善带动固定资产投资温和上行；住宅投资仍然偏弱，而公共部门投资整体平稳。植田和男也表示当前日本的增长整体符合日央行的判断。通胀方面，近期核心CPI（剔除新鲜食品）已稳定在2.5%-3.0%的区间，反映工资上涨对服务通胀的支撑，叠加日本政府对能源价格补贴的退坡，日本再通胀进程有望进一步延续至2025 财年。但植田和男表示通胀的上行风险有所缓解，或受近期日元升值的影响。

    利率指引方面，植田和男对短期内加息持开放态度：虽然重申货币政策未来会继续正常化，但或不急于加息。植田和男重申如果经济数据符合日央行预测，日央行会继续加息，但表示没有明确的时间表，或不急于加息：日本通胀上行风险已经缓解，日央行有充足的考虑时间；美国经济前景以及日本金融市场存在较大不确定性，不会较快做出加息决定；当政策利率向中性利率靠近时，需要关注此前加息的累计影响。此外，植田和男表示，近期日元汇率反弹，日元贬值所带来的输入性通胀风险下降。

    中长期看，虽然过程或有波折，但美日货币政策“剪刀差”的整体方向仍倾向于收窄，或产生一定外溢效应。尽管日元升值可能削弱输入性通胀的风险，但我们认为日本的内生通胀仍有望持续：8 月表观CPI 同比从7 月的2.7%进一步回升至3.0%，核心CPI（剔除新鲜食品）同比稳定在2.5%-3.0%，能源补贴退坡对通胀的提振仍在。此外，6-7 月日本名义工资增速均值为7.1%，大幅超过1-5 月的3.8%，有望支撑商品和服务通胀。当前政策利率仍显著低于名义中性利率，日央行仍有加息的空间。日央行委员田村直树表示，日本名义中性利率至少在1%左右。当前0.25%的政策利率仍显著低于名义中性利率，日央行未来仍有加息空间，但具体时点或存在一定不确定性。

    中长期看，美日货币政策“剪刀差”或进一步收窄，从而推动日元升值。联储9 月降息50bp 开启降息周期，但当前政策利率仍高于名义中性利率（2.9%），未来仍有必要连续降息以支撑就业市场（参见《9 月FOMC：联储以50bp开启降息周期》，2024/9/19）。因此，尽管方向相反，但美日货币正常化的进程将进一步持续，在日元汇率的波动幅度相对可控的前提下，日元的整体方向仍是倾向于升值。美日货币政策“剪刀差”或产生一定外溢效应，对人民币产生支撑。一方面美联储降息将带动中美利差持续收窄，进一步打开国内的货币政策空间，另一方面，日元占人民币CEFTS 指数篮子的11%、亚洲货币合计占35%，日元升值可能为人民币带来升值预期的“溢出效应”（参见《LPR 按兵不动、降息仍有空间》，2024/9/20）。

    风险提示：美联储降息幅度不及预期，日本再通胀进程不及预期。