概况：税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战税期资金面明显收紧，隔夜利率上行至2.02%。9 月并非传统大税期，但和缴税规模更大的7 月相比，资金利率上行幅度更大，当时隔夜利率最多上行不超过2%。

    跨季面临的挑战颇多。一是超出预期的8000 亿+巨额政府债净缴款；二是1.8 万亿的逆回购到期；三是银行体系融出意愿不高。

    当然，也有偏利好的因素，一是25 日MLF 续作，参考8 月的经验，同时从大行近期储备大量短期国债的情况来看，央行可能会继续使用买卖国债操作置换一部分MLF；二是月末财政资金的释出。

    总体而言，9 月23-29 日面临8000 亿+政府债净缴款和1.8 万亿的逆回购到期，预计央行会使用逆回购续作的方式填补这部分资金缺口。不过2 5 -27 日，随着MLF 的续作、潜在的央行买债投放以及财政支出的释出，或使得资金面紧张的状态边际好转。因此，我们预计9 月23-24 日资金面可能会维持偏紧的状态，25 日之后或有所转松。存单可能抢跑跨季前后资金面转松的机会，上半周或是较好的介入窗口。

    公开市场：央行逆回购到期18024 亿元

    9 月18-20 日，央行净投放1882 亿元，其中逆回购投放16637 亿元，到期8845 亿元，MLF 到期5910 亿元。9 月23-29 日，央行逆回购到期18024 亿元，25 日MLF 续作。

    票据市场：1M 利率下行，大行持续净买入

    9 月18-20 日，1M、6M 票据利率下行，3M 票据利率上行。9 月20 日相对14 日，1M、6M 票据利率下行7bp、5bp 至1.50%、0.92%， 6M 票据利率上行 3bp 至1.40%。大行继续净买入票据。9 月18-20 日，大行转为净买入611 亿元。月度来看，截止20 日，今年9 月累计净买入1333 亿元（去年9 月累计净卖出规模为1569 亿元）。

    政府债：9 月23-29 日净缴款8276 亿元

    9 月23-29 日，政府债计划发行9407.3 亿元，其中，国债3390.0 亿元，地方债6017.3 亿元。按缴款日计算，9 月23-29 日，政府债净缴款为8275.8 亿元，大幅高于前一周的598.8 亿元。缴款量显著上升，叠加跨季，或对资金面产生一定扰动。

    同业存单：净融资-2977 亿元，1Y 存单利率小幅上行同业存单净融资转负。9 月18-20 日，同业存单发行4780 亿元，净融资-2977 亿元。一级市场方面，9 月20 日，1 年期股份行存单利率小幅升至1.95%，较9 月14 日上行1bp，但未超过前一周均值1.97%。二级市场方面，9 月20 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.94%，较9 月14 日上行2bp。

    风险提示

    流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。