9月18-20日，长端利率大幅震荡。10 年国债活跃券（240011）持平2.04%；30 年国债活跃券（2400004）下行至2.15%（-3bp）。

    　　市场形成配置盘买债，交易盘情绪降温的新格局在本轮博弈货币宽松的行情中，细究二级市场长债的交易结构，可以发现以基金、券商为代表的活跃交易盘并非主流增持力量，而保险机构持续超季节性配置，使得市场形成配置盘积极买债，交易盘情绪降温的新格局。

    　　交易盘谨慎，两个因素

    　　首先，目前多数机构的久期或已偏高，降息真正落地之前，宽货币力度尚不明朗，恐难继续追高。在当前政策利率下调迟迟未落地的背景下，继续加码定价“降息幅度扩大”所要承担的风险变大。

    　　其次则是临近季末及年末，交易盘的负债端可能缺少稳定的资金流入。忽略事件性因素的干扰，9-10 月通常也是债基规模增幅的全年“洼地”。此外，今年8 月起，理财端的规模表现相对不如往年亮眼，且理财在季末回表过程中可能也会面临一定压力。

    　　业绩压力下，保险为代表的配置盘相对活跃

    　　本轮保险机构在二级市场买入30 年国债的规模，明显超越季节性规律。究其原因，可能有临近年末，冲业绩的因素。今年以来，股票走势偏弱，近期上证指数重新在2700 点左右徘徊，同时转债，也受到拖累。在此背景下， 债券久期的资本利得可能成为当下确定性较强的收益选择。

    　　月末时点，存单或具有较强的配置价值

    　　临近月末，在资金压力的挑战下，或继续布局存单，等待10 月初资金转松带来的阶段性下行。若负债稳定性允许，可阶段性博弈短端的“流动性被动定价”品种，从性价比来看，收益率接近2%的1 年期存单依旧具有较强的配置价值。

    　　对于长端品种，降息落地之前，长端利率的风险或也可控。不过由于当前长端利率已经提前定价降息，走在了政策之前，进入10 月初，可能仍需警惕是否还有央行的指导定价（类似于6 月之后的7 月初）。因而，如还有加久期的需求，紧跟保险加仓超长债，可能仍是胜率相对更高的选择。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。