国庆长假的即将来临是否意味着预期将趋于平淡？我们认为看似如此实则不然。美联储降息后中国央行的不跟随似乎将宽松的悬念留到了节后，但结合当前宏观形势和梳理历史来看，我们认为这一次，不应低估节前宏观政策定调变化的可能性。

    　　从当前宏观形势来看，一些微妙的变化是值得关注的：

    　　一是在9 月中旬的黄河流域高质量发展座谈会后，对于“坚定不移”还是“努力”完成全年经济社会发展目标任务，地方的表述不尽相同，可能需要尽快统一认识。

    　　二是最新的财政数据（1-8 月财政收支缺口增至2.61 万亿）和就业数据（8 月16-24 岁青年失业率升至18.8%）凸显了基层“三保”和稳就业的迫切性。

    　　三是从8 月经济数据来看，四季度GDP 可能需要5.4%的增速，才能保证实现全年5%的增速目标，可见在宏观定调上提前布局四季度是关键。

    　　而梳理历史，也不乏一些重要的政策信号赶在十一长假前悬念落地（比如2014 年的“930 新政”），甚至一度催化了假期间的海外市场。只是这一次，我们认为更应关注宏观定调上的信号。

    　　近期宏观发出的两大新信号：一个是各省对于经济目标的理解和表态可能不尽相同，部分省对于完成全年经济社会发展目标任务的定调仍是“坚定不移”，而有些省却 “努力完成”。另一个是最新数据显示财政收支缺口仍在进一步扩大，在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，财政支出的发力难免受限。

    　　上半年成绩不同，各省对下半年完成目标的表述也有三种不同：首先大省继续承担“压舱石”角色，广东、江苏、山东、浙江GDP 占比前四省均表态“坚定不移完成全年目标任务”；其次上半年GDP“步调稍慢”的中坚省份紧抓落实、加快节奏，力求“后来居上”，如河北、辽宁、湖南上半年GDP 实际同比增速虽较全年目标落后0.5-1.5pct，但依然强调“坚定不移”；最后是上半年经济动能相对偏弱的省份，在结合实际情况、重估经济目标后偏向“努力完成”，如海南、黑龙江、青海上半年GDP 实际同比增速较全年目标落后4.0-4.9pct，表态以“全力以赴”、“努力完成”为主。

    　　经济大省还将如何继续“挑大梁”？可能还需更多定调。以四大经济增长极（京津冀、长三角、粤港澳、以及成渝双城）来说，四大增长极以8.5%的国土面积，集聚了全国约37.6%的人口，创造了全国一半的经济总量，可谓是我国的“经济先锋”。继2023 年以来，四大增长极的经济增速就持续领跑全国、充分发挥“扛大梁”的作用，对比之下其他省份的经济表现就略微逊色了些。但今年二季度，除成渝地区外的其他三大增长极经济增速均有边际放缓。若想要全年实现“5%左右”增速目标，那么如何加速“经济大省”增长新引擎的发展、或如何使其他省经济“紧跟步伐”，是宏观经济的重中之重。

    　　风险提示：未来政策不及预期，国内经济形势变化超预期，地缘因素超预期。