一、美联储超预期降息交易了哪些叙事？

    　　9 月18 日，美联储宣布降息50 个基点，这是四年来的首次降息，旨在应对美国劳动力市场和通胀问题。美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）降息50BP，联邦基金利率调整为4.75-5.00%，此次为2020 年3 月之后首次降息。2）点阵图中位数预测年内还将降息2 次。3）经济预测摘要：失业率上修，PCE 下修。劳动力取代通胀成为了美联储重点关注问题。

    　　关于首次降息后资产走势，海外资产走势较为纠结，而国内资产的逻辑更为流畅：

    　　对于首次降50bp,海外市场主要交易了三个叙事：第一种观点认为美国真的进入了衰退，美联储已经behind the curve；第二种认为美国超预期降息，可以助力于美国进行软着陆；第三种认为降息靴子超预期落地,之后可能有回调风险。这三个叙事反映在资产交易里面，就体现出了资产走势非常纠结的特点，尤其美债、美元、黄金分别在美联储降息宣布后走出了三段走势。美元指数和债券收益率呈现相同走势，黄金价格与两者相反。美国三大股指当天集体收跌，道指呈震荡下跌的趋势，最终收跌0.25%；标普500 在降息宣布的时候迎来一波大幅上涨，但是随后震荡下跌，最终收跌0.29%；纳指与标普500 走势相似，也在降息宣布的时候迎来大幅上涨，但是最终收跌0.31%。标普500 指数下跌29 个基点。在宣布降息第二天后，美股走势强劲。

    　　亚太主要股指收盘集体上涨，其中A 股和港股交易的逻辑都比较顺畅，都是走美联储降息利好新兴市场的逻辑。A 股市场在周期性行业（如煤炭、房地产等）的带动下出现回暖，尤其是与基本面强相关的行业表现较好。同时，人民币汇率也因中美利差的缩小而走强。

    　　二、资产观察室：

    　　人民币汇率再创新高：美联储50 个基点降息的消息落地后，人民币汇率大涨。20日央行LPR 宣布不变的消息后，推动人民币又强势上升。20 日在岸、离岸人民币兑美元双双走高，收盘价分别到7.0417 和7.0517。同时，中美利差缩小背景下人民币资产吸引力也大幅增强，外资已持续加码人民币资产，尤其债券类资产。。

    　　黄金破2600 美元大关：因美联储降息引发美元走软，加之地缘政治局势紧张，现货黄金本周收盘飙升，在美联储降息后的周四和周五，金价出现大幅上涨。现货黄金周五9 月20 日最高触及2625 美元/盎司，创下历史新高。长期展望，降息后美国经济走势、美国大选将是驱动金价进一步上行的重要因素，基于美国“宽财政”+“高通胀”结构下的降息背景，金价长期或仍具上行空间。

    　　三、重要数据点评：

    　　LPR 维持不变：9 月20 日央行公布贷款市场报价利率（LPR）为1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%，维持不变。考虑到银行净息差压力和央行刚在7 月全面降息，再次降息需要时间。但综合考虑当前经济下行压力不小，需求不足仍是主要制约，年内LPR 继续下行或仍可期。

    　　财政发力仍有空间：在2024 年的前八个月内，我国广义财政收入和支出的增长速度均有所放缓。具体来看，1-8 月累计一般财政收入14.78 万亿，同比-2.6%，8 月一般财政收入1.21 万亿，同比-2.8%。1-8 月一般财政支出累计17.39 万亿，同比1.5%；8 月一般财政支出1.84 万亿，同比-6.7%。在税收和国有土地转让收入增长不力的背景下，广义财政收入持续低迷，这直接影响了财政支出的能力，导致广义财政支出显著减缓。一般公共预算支出呈现减弱趋势，尽管专项债券发行速度加快，但政府性基金支出的增长速度仍然受到政府性基金收入下降的拖累。

    　　风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。