报告摘要：

    　　l 9 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行4.5 个点至53.3。9 月为传统秋季旺季，环比上行属于正常季节性，本月环比上行幅度持平于历史同期均值（2014-2023 年）。从与季节性均值的差值观测，6-9 月分别为-4.0、-3.2、-1.4 和-1.3 个点。

    　　据中采咨询（下同），9 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）53.3，环比上行4.5 个点。

    　　环比季节性特征方面，有数据以来（2014 年）EPMI 在9 月呈现明显的环比季节性上行特征，环比走弱的年份仅2014 年（-0.6pct），其余年份环比上行幅度介于0.3pct（2022 年）至7.1pct（2021 年）之间，2014-2023年9 月环比均值为上行4.5 个点。

    　　与历史同期水平相比，9 月53.3 的景气值低于季节性均值（2014-2023 年）1.3 个点，6-8 月分别低于季节性均值4.0、3.2、1.4 个点。

    　　9 月，7 大战略性新兴产业均位于景气扩张区间，8 月为2 个；高端装备、节能环保、生物产业、新材料、新能源均由景气紧缩进入扩张。

    　　l 从分项指标看：（1）秋季旺季产需指标均有改善，生产略强于需求，生产量指数、产品订货、出口订货指标环比分别上行7.0、6.8 和1.8 个点；（2）受此影响，产需比例（生产与产品订货指标差值）环比上行0.2 个点至2.7，这一水平代表的供求情况仍比2023 年（均值3.3）和2024 年1-8 月（均值3.7）要良性；（3）两大价格指标小幅转升，销售价格和原材料购进价格环比分别上行1.2 和3.6 个点；（4）贷款难度指标4-7 月连续上行，8 月环比下降，9 月又环比小幅上行1.3 个点，对应信贷条件有所波动；（5）研发和新产品指标偏弱，9 月环比分别下行2.4 和4.8 个点，显示了新兴产业短期审慎的资本开支趋势。这一点和前期数据中电气机械行业近月投资同比转负的情况匹配。

    　　生产端，9 月生产量指数环比上行7.0 个点（前值为+0.8 个点，下同），采购量环比上行6.9 个点（+4.5pct），自有库存环比上行0.4 个点（+7.7pct）。

    　　需求端，9 月产品订货指数环比上行6.8 个点（+3.1pct），出口订货环比上行1.8 个点（+1.2pct），用户库存环比微降0.1 个点（+4.6pct）。

    　　9 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.7，环比小幅上行0.2 个点，在环比连续2 个月改善（产需比例下行代表供过于求现象改善）后小幅走弱，但8-9 月变化不大；2024 年1-3 季度均值分别为2.8、4.7 和3.3，1-8 月均值为3.7；2021-2023年产需比例的均值分别为 0.7 、2.2和 3.3。

    　　经营指标方面，9 月应收账款环比下行1.6 个点（+2.0pct），经营预期环比上行3.6 个点（+4.1pct），配送指标环比下行1.7 个点（-1.8pct）。

    　　价格端，9 月购进价格环比上行3.6 个点（-6.3pct），销售价格环比上行1.2 个点（-1.3pct），利润指标环比上行3.2 个点（+9.4pct）。

    　　9 月贷款难度环比上行1.3 个点（-4.5pct），研发活动指标环比下行2.4 个点（+3.5pct），新产品投产环比下行4.8 个点（+2.5pct），就业指标环比上行2.2 个点（+2.5pct）。

    　　从9 月前两旬高频数据看，地产和基建开工上游（高炉开工率、石油沥青开工率等）偏弱，其余制造行业开工率均出现不同程度的季节性的环比回升（汽车全钢胎、PVC 开工率、山东地炼开工率、聚录乙烯开工率、PTA江浙织机负荷率）；结合代表新产业的EPMI 环比季节性回升，我们预计9 月制造业PMI 有望企稳。

    　　以9 月前两旬传统产业开工率看，PVC 开工率均值77.5%，较8 月环比上行2.7 个点，汽车全钢胎开工率均值58.7%，环比上行2.4 个点，但汽车半钢胎开工率较8 月环比微降0.6 个点；高炉开工率均值77.9%，环比下降1.0 个点；石油沥青开工率均值25.2%，低于8 月1.3 个点；山东地炼开工率51.9%，环比上行1.8 个点；PTA 江浙织机负荷率均值69.6%，环比上行6.1 个点；聚氯乙烯开工率均值77.5%，环比上行2.7 个点。

    　　细分行业方面，9 月新能源、生物产业景气度最高；高端装备制造、新材料行业景气度也环比分别回升14.1 和8.7 个点至季节性均值上方。新能源汽车景气度环比下降1.0 个点，绝对值低于季节性均值水平6.9 个点。其中生产量环比上行、产品订货持平、出口订货指标环比下降2.2 个点，或一定程度受逆全球化贸易政策影响。

    　　从9 月新兴产业景气值看，新能源、生物产业景气最高，位于55 以上；高端装备、新一代信息技术、新材料景气位于53-55 之间；新能源汽车、节能环保景气位于50-52 之间。

    　　从环比看，9 月高端装备制造、生物产业、新材料、新能源、节能环保景气环比分别上行14.1、9.2、8.7、6.5和2.4 个点，新能源汽车和新一代信息技术环比分别小幅下降1.0 和2.9 个点；其中，节能环保、新能源、新材料行业景气环比连续2 个月改善。

    　　与季节性均值（过去5 年）相比，生物产业、新材料、高端装备分别高于季节性均值2.5、0.9 和0.7 个点，节能环保、新能源、新一代信息技术分别低于季节性均值0.5、1.4 和3.1 个点，新能源汽车低于季节性均值6.9个点。

    　　9 月EPMI 表现大致持平季节性，这可能也是9 月经济表现的映射：存在工业秋旺特征，但扣除季节性因素后尚不显著。这意味着对于权益和利率来说，来自基本面的指向相对中性，后续增量的逆周期政策是否会落地、节奏和斜率如何将是定价关键。从EPMI 反映的新产业自身情况看，产需比例等指标显示其供求格局已好于去年和今年上半年，有初步的积极变化；但这一趋势仍需继续巩固和扩大；逻辑上来说，待产需比低到一定程度，中期定价弹性就有望重新释放。

    　　风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。