9 月第3 周高频数据显示投资链商品供需关系边际改善，主要体现为供给稳定的情况下，价格表现有所回暖。但上周出现供需关系边际改善能否持续，仍取决于终端消费的表现。

    　　9 月第3 周，投资链高频数据供需两侧表现有所改善。供给侧方面，上周开工率和产量继续环比改善，产能利用率走弱。沥青、水泥、螺纹钢等产品产量回升。需求侧方面，上周价格高频指标有较为明显的改善。9 月以来水泥价格持续回升，螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭等价格上周也环比上涨。库存数据显示，水泥库容比下降、发运率持续上升，螺纹钢、热卷库存下降，尤其是螺纹钢社库已经大幅低于去年同期的水平。

    　　从这个角度看，上周高频数据表明供需关系边际上有所改善，主要原因我们认为还是在于财政政策落实效率有所提高。下半年以来，国债发行节奏继续好于去年同期，7、8 月地方债发行规模几乎与去年同期持平，而上半年地方债发行规模同比下降20%。资金到位情况的改善有助于基建投资需求的改善。

    　　上周30 城商品房成交面积仅为113.64 万平方米，环比下降10.6%，同比下降58%，再创3 月以来的新低。虽然上周可能存在中秋小长假的扰动，但对比今年清明、五一和端午小长假数据，上周商品房成交数据也明显偏低。上周二手房挂牌量指数环比大幅回落，同样跌至今年3 月以来的最低水平，而挂牌价指数仍继续下跌。房地产销售形势持续低迷。

    　　若房地产市场维持当前弱势，居民消费意愿将进一步下降，今年以来一线城市的消费低迷就是与其房价走弱有关。若终端消费不改善，那么投资链的供需关系改善也难有持续性。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。